基金出清的低位股，或成為公募QDII和外資抄底的對(duì)象。

五一長(zhǎng)假期間，盡管A股基金產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)港股通南下市場(chǎng)“參戰(zhàn)”，但港股市場(chǎng)指數(shù)飆升顯示出資金進(jìn)場(chǎng)明顯，尤其是基金低位出清的品種領(lǐng)漲港股通漲幅榜。

券商中國(guó)記者注意到，此前，包括美圖公司、三生制藥等多只遭公募出清充分的港股通品種，由于覆蓋股票的基金產(chǎn)品數(shù)量銳減甚至接近0，流動(dòng)性失血后跌至罕見(jiàn)位置，甚至股價(jià)跌破企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，但也正因?yàn)榛鸪銮澹址炊蔀楣嫉撞拷▊}(cāng)的優(yōu)選對(duì)象，重新變成基金抱團(tuán)股使得美圖公司三年漲幅高達(dá)9倍，三生制藥在吸引60只基金重新覆蓋后，短短四個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲1.2倍，這種基金之間的先出清再入場(chǎng)，進(jìn)一步顯示機(jī)構(gòu)出清對(duì)基金經(jīng)理重新建倉(cāng)的重要價(jià)值。

基金賣(mài)得越干凈越有彈性？QDII資金或先行潛伏

在假日沒(méi)有A股基金產(chǎn)品南下的背景下，5月2日，香港恒生指數(shù)收盤(pán)大漲1.74%，恒生科技指數(shù)收盤(pán)漲幅更是達(dá)到3.08%，其中漲幅居前的港股通品種大部分是公募基金在過(guò)去三年間大幅度減持出清的低位品種，尤以小市值港股通公司為核心，而股票在低位完成基金出清后，往往又吸引公募卷土重來(lái)再度買(mǎi)入，并多次反映在公募持倉(cāng)中，拉動(dòng)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)。

顯而易見(jiàn)，由于港股通股票的定價(jià)邏輯核心在于流動(dòng)性，基金出清到不足十只產(chǎn)品甚至一只不留的現(xiàn)象，對(duì)嚴(yán)重依賴于機(jī)構(gòu)定價(jià)的港股通股票而言影響巨大，充分的基金出清往往意味著此類(lèi)港股通股票的價(jià)格觸底，而價(jià)格觸底以及基金出清往往又暗含著機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)股票的悲觀情緒得到釋放。

值得一提的是，考慮到當(dāng)前A股基金產(chǎn)品由于港股通休市因素，無(wú)法南下港股市場(chǎng)，五一假期期間的港股通的基金出清品種所出現(xiàn)的拉升行情，或在相當(dāng)程度上來(lái)自公募QDII與外資機(jī)構(gòu)的資金覆蓋。

“影響股票定價(jià)的核心在于基本面，但港股股票的邏輯稍有不同，它對(duì)基本面的反饋較為滯后，但對(duì)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性強(qiáng)弱變化的反饋更為敏感，也就是大資金的覆蓋影響其定價(jià)。”南方基金一位明星基金經(jīng)理接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪時(shí)如此強(qiáng)調(diào)。

正是以上港股市場(chǎng)特殊的邏輯和背景，在5月2日的港股市場(chǎng)漲幅榜上，領(lǐng)漲品種大部分指向此類(lèi)基金出清明顯的新經(jīng)濟(jì)個(gè)股，被稱(chēng)為“醫(yī)藥界拼多多”的AI醫(yī)藥平臺(tái)公司藥師幫在基金大幅出清后持續(xù)走強(qiáng)，該股當(dāng)日收盤(pán)大漲9%，公募幾乎零覆蓋的思派健康以及移卡收盤(pán)漲幅分別達(dá)11.6%和6.29%，只剩下5只基金覆蓋的微創(chuàng)醫(yī)療當(dāng)日漲幅5.82%，只剩下兩只迷你公募基金產(chǎn)品覆蓋的泉峰控股收盤(pán)漲7.23%。

值得一提的是，上述港股通個(gè)股不僅清一色具有基金充分出清的特點(diǎn)，同時(shí)股價(jià)在過(guò)去三年間普遍因覆蓋的基金產(chǎn)品數(shù)量銳減，在流動(dòng)性失血后出現(xiàn)50%至90%的股價(jià)跌幅。

底部出清到二次覆蓋，基金經(jīng)理精準(zhǔn)狩獵

基金出清為何成為機(jī)構(gòu)投資者挖掘底部機(jī)會(huì)的重要指標(biāo)？原因或在于出清本身就代表著吸引力。

券商中國(guó)記者注意到，港股通股票因公募出清導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭后，往往帶動(dòng)股價(jià)殺跌到極為罕見(jiàn)的地步，即股價(jià)可在基金覆蓋數(shù)量減少后，股價(jià)可跌破企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，這對(duì)出清過(guò)程中沒(méi)有及時(shí)離場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者而言，是一種打破常規(guī)邏輯的重大風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)出清完成后的基金經(jīng)理而言，股票跌破內(nèi)在價(jià)值又是一種巨大的機(jī)會(huì)吸引。

諾安基金一位人士告訴券商中國(guó)記者，港股股票對(duì)公募基金和外資等大型機(jī)構(gòu)的覆蓋更為敏感。而在缺乏機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的背景下，由于缺乏類(lèi)似A股市場(chǎng)的大量散戶，港股市場(chǎng)在下跌過(guò)程中抵抗力較弱，承接盤(pán)少導(dǎo)致下跌過(guò)程中可達(dá)到罕見(jiàn)地步，一些港股上市公司股價(jià)頻頻暴跌。

以年內(nèi)為基金帶來(lái)翻倍漲幅的港股醫(yī)藥新銳三生制藥為例，該股是典型的從基金底部完成出清到基金完成底部二次覆蓋的典型代表。實(shí)際上，基金經(jīng)理在2024年第三季度、第四季度還并未對(duì)嚴(yán)重出清的三生制藥感興趣，雖然當(dāng)時(shí)該股已只剩下不足10只公募基金產(chǎn)品覆蓋。

但情況很快發(fā)生變化，自2025年1月開(kāi)始，日成交額乏善可陳的三生制藥突然變得異?；钴S，在短短四個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅高達(dá)1.2倍，究其原因則是該股低位出清后重新迎來(lái)基金覆蓋，最新披露的2025年公募一季報(bào)顯示，截至今年3月末，有超過(guò)60只公募基金南下香港市場(chǎng)，將三生制藥列入前十大重倉(cāng)股名單，其中易方達(dá)基金、富國(guó)基金、廣發(fā)基金等頭部公募，均出動(dòng)多只A股基金產(chǎn)品南下港股抄底機(jī)構(gòu)出清的三生制藥。

這種基金底部出清后，又因?yàn)槌銮逡齺?lái)公募底部二次覆蓋的經(jīng)典案例，還包括目前的基金重倉(cāng)股美圖公司。美圖公司此前因?yàn)闃I(yè)績(jī)和基本面因素，導(dǎo)致各大公募的基金經(jīng)理持續(xù)拋售，覆蓋美圖公司股票的公募基金產(chǎn)品在2022年底已難覓其蹤，導(dǎo)致美圖公司股價(jià)跌至罕見(jiàn)的0.48港元附近。

然而正因?yàn)楣汲銮鍖?dǎo)致美圖公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)跌破內(nèi)在價(jià)值，從而吸引多個(gè)公募基金公司開(kāi)始少量試水該股，時(shí)間是2023年第一季度，彼時(shí)基金的二次覆蓋剛剛開(kāi)始，當(dāng)時(shí)將美圖公司重新納入十大重倉(cāng)股的基金產(chǎn)品數(shù)量并不多，基金經(jīng)理在美圖公司上的持倉(cāng)數(shù)量也相對(duì)克制，但這是一個(gè)風(fēng)向發(fā)生變化的信號(hào)。

而后，憑借著底部出清和業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，美圖公司逐步吸引越來(lái)越多的基金覆蓋，到2025年第一季度末，將美圖公司納入十大重倉(cāng)股的基金產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)到20只，吸引了易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、南方基金、華夏基金、招商基金等頭部公募基金公司買(mǎi)入該股，頭部基金的入場(chǎng)代表著美圖公司在流動(dòng)性層面的巨大變化，從而使美圖公司自2022年10月至今不足三年時(shí)間內(nèi)，在基金底部二次覆蓋后，股價(jià)漲幅已高達(dá)9倍。

上述案例和信息表明，股票的機(jī)構(gòu)出清見(jiàn)底，對(duì)基金經(jīng)理二次建倉(cāng)有著重大意義。

關(guān)注數(shù)據(jù)與軟件應(yīng)用，基金看好“消費(fèi)型科技公司”

值得一提的是，人工智能對(duì)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司、數(shù)字經(jīng)濟(jì)垂直平臺(tái)公司的技術(shù)改造和估值拉動(dòng)，或是許多公募基金看好“數(shù)據(jù)平臺(tái)”、“消費(fèi)型科技公司”的重要邏輯。

摩根士丹利基金近日指出，DeepSeek將有效地提升中國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的投資價(jià)值，尤其是中國(guó)在AI市場(chǎng)的重大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如體現(xiàn)在面向內(nèi)需、面向消費(fèi)者的AI應(yīng)用產(chǎn)品，即中國(guó)龐大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)和顯著的成本效益，構(gòu)筑了極為強(qiáng)大的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，小紅書(shū)在美國(guó)市場(chǎng)作為一種應(yīng)用產(chǎn)品的替代品的火爆下載現(xiàn)象，印證了中國(guó)的“消費(fèi)型科技公司”的全球影響力，并進(jìn)一步彰顯了此類(lèi)中國(guó)科技公司的投資價(jià)值。

景順長(zhǎng)城大中華基金經(jīng)理周寒穎業(yè)同樣強(qiáng)調(diào)消費(fèi)型科技公司的投資價(jià)值，并判斷DeepSeek對(duì)科技股的影響深遠(yuǎn)，中國(guó)的AI應(yīng)用將加速發(fā)展。此外，新一代企業(yè)家品牌戰(zhàn)略上堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，高度專(zhuān)注，產(chǎn)品極致，重視服務(wù)與用戶體驗(yàn)，中國(guó)品牌不再是便宜的代名詞，而是質(zhì)價(jià)比創(chuàng)新的代表。新消費(fèi)的特點(diǎn)是收入增速顯著高于傳統(tǒng)行業(yè)，而且持續(xù)性強(qiáng)。品牌力和產(chǎn)品力穩(wěn)定性大幅提升，更重視內(nèi)容表達(dá)和情感陪伴，線上線下同時(shí)賦能品牌建設(shè)，品牌價(jià)值在國(guó)內(nèi)海外大放異彩，新消費(fèi)投資聚焦以下幾個(gè)方向：情緒潮玩、美容護(hù)理、積木拼搭、休閑食品等。

此外，她還認(rèn)為，2025年是大部分創(chuàng)新藥扭虧轉(zhuǎn)盈的一年，海外授權(quán)業(yè)務(wù)徐徐展開(kāi)，無(wú)論是仿創(chuàng)結(jié)合還是創(chuàng)新藥都有價(jià)值重估空間，一方面尋找底部估值反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，一方面創(chuàng)新藥進(jìn)入出海收獲期，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策暖風(fēng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這將帶來(lái)醫(yī)藥股的市值彈性。

華夏港股前沿經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理劉平認(rèn)為，當(dāng)前持倉(cāng)偏向科技+消費(fèi)的新消費(fèi)方向傾斜，例如智能家居、國(guó)潮品牌及服務(wù)消費(fèi)等，服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容至文旅、醫(yī)療養(yǎng)老等新興領(lǐng)域，策略上維持中高倉(cāng)位以捕捉復(fù)蘇彈性。風(fēng)險(xiǎn)方面，外部擾動(dòng)如美聯(lián)儲(chǔ)降息反復(fù)、中美關(guān)稅摩擦及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕，并進(jìn)一步跟蹤業(yè)績(jī)驗(yàn)證與增量政策落地節(jié)奏，預(yù)期今年第二季度期間的消費(fèi)修復(fù)或從政策催化轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)，科技消費(fèi)融合及下沉市場(chǎng)潛力成為重點(diǎn)，持續(xù)挖掘60—70后以及05后具備很強(qiáng)消費(fèi)能力群體的新消費(fèi)趨勢(shì)。

責(zé)編：汪云鵬???????????

校對(duì)：高源

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