5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布后，資本市場(chǎng)應(yīng)聲沸騰，港股主要指數(shù)全線(xiàn)大漲，恒生指數(shù)收漲2.98%，恒生科技指數(shù)收漲超5%，美國(guó)股指期貨應(yīng)聲上漲，美國(guó)國(guó)債收益率和美元指數(shù)也隨之上漲。

中歐基金、景順長(zhǎng)城基金、摩根資產(chǎn)管理、摩根士丹利基金、諾安基金、德邦基金等多家公募管理人向券商中國(guó)記者表示，此次會(huì)談進(jìn)展顯著超預(yù)期，關(guān)稅階段性下調(diào)為市場(chǎng)注入強(qiáng)心針，外貿(mào)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈直接受益，中長(zhǎng)期科技自主可控與新質(zhì)生產(chǎn)力方向仍為政策主線(xiàn)。

關(guān)稅調(diào)整幅度超預(yù)期，短期緩和信號(hào)明確

隨著中美關(guān)稅政策超預(yù)期調(diào)整釋放積極信號(hào)，景順長(zhǎng)城基金對(duì)A股市場(chǎng)保持樂(lè)觀(guān)：本次中美談判的關(guān)稅下調(diào)幅度大超市場(chǎng)預(yù)期，背后原因可能包括美國(guó)供應(yīng)鏈對(duì)中國(guó)的依賴(lài)，以及我國(guó)綜合國(guó)力的提升，有助于提振市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。并且關(guān)稅回到可接受的水平后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利復(fù)蘇有望回歸正常軌道，基本面預(yù)期處于改善通道，短期不排除部分資金獲利了結(jié)，但無(wú)論是盈利還是估值當(dāng)前都處于相對(duì)順風(fēng)的狀態(tài)，未來(lái)需要關(guān)注90天豁免期后的關(guān)稅政策變化。

中期來(lái)看，景順長(zhǎng)城基金認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)具有政策強(qiáng)力支持、制度建設(shè)完善等優(yōu)勢(shì)，年初以來(lái)科技敘事以及地緣敘事均出現(xiàn)有利變化，同時(shí)從估值水平來(lái)看，當(dāng)前A股主要指數(shù)估值水平橫縱向?qū)Ρ染哂休^強(qiáng)吸引力，結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利有望進(jìn)入改善修復(fù)周期，對(duì)A股市場(chǎng)中期表現(xiàn)保持樂(lè)觀(guān)。

“雙方聲明明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，符合中國(guó)‘非歧視性關(guān)稅’的根本要求，即對(duì)華關(guān)稅與其他經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅相同，關(guān)稅水平回到4月初始水平?！敝袣W基金表示，豁免期內(nèi)美國(guó)將對(duì)華關(guān)稅降至“非歧視性”水平，究其原因可能在于美國(guó)批發(fā)商庫(kù)存在短期內(nèi)難以為繼，考慮到中美貿(mào)易雖然下降，但并未完全中斷，美國(guó)庫(kù)存或能撐到上半年結(jié)束。過(guò)高關(guān)稅稅率導(dǎo)致進(jìn)口萎縮，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政收入增加毫無(wú)裨益。為了避免美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受損，中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談最終達(dá)成共識(shí)。

摩根資產(chǎn)管理同樣表示，此次關(guān)稅下調(diào)的幅度超出預(yù)期，這反映出中美雙方都認(rèn)識(shí)到關(guān)稅將打擊全球增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，對(duì)話(huà)及協(xié)商是化解風(fēng)險(xiǎn)的更好選擇。資本市場(chǎng)立即出現(xiàn)積極反應(yīng)，中國(guó)香港主要股指和美國(guó)股指期貨應(yīng)聲上漲，美國(guó)國(guó)債收益率和美元指數(shù)也隨之上漲。90 天的關(guān)稅暫停期為雙方爭(zhēng)取了達(dá)成進(jìn)一步共識(shí)的時(shí)間，但它仍然給談判進(jìn)程帶來(lái)了一定壓力，需要觀(guān)察雙方后續(xù)磋商進(jìn)展。預(yù)計(jì)整體資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒或?qū)⒂兴徑猓L(fēng)險(xiǎn)釋放反彈后或更多回歸經(jīng)濟(jì)和盈利基本面。

摩根資產(chǎn)管理分析指出，本次聯(lián)合聲明的重點(diǎn)及影響包括：

一、此次聲明有效為中美前期貿(mào)易爭(zhēng)端降溫，雙方均作出一定讓步，降低并暫停此前部分關(guān)稅，一則為后續(xù)協(xié)商創(chuàng)造友好空間，一則也結(jié)束前期中美貿(mào)易因畸高關(guān)稅暫停的情況，有助于雙方的經(jīng)貿(mào)有序恢復(fù)。

二、雙方同意建立常態(tài)化對(duì)話(huà)機(jī)制，有助于及時(shí)溝通、化解分歧，并避免不必要的摩擦，強(qiáng)化未來(lái)協(xié)商的穩(wěn)定性。

三、中美兩大經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易對(duì)話(huà)立下良好開(kāi)局，有助于緩解對(duì)全球供應(yīng)鏈中斷及經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。

摩根士丹利基金也認(rèn)為，雙方會(huì)談結(jié)果大超預(yù)期。雙方加征關(guān)稅以來(lái)，接觸較少，自上周聲明開(kāi)始接觸到目前的會(huì)談，進(jìn)展非常迅速，說(shuō)明當(dāng)前的高關(guān)稅屬于雙輸，降低關(guān)稅符合中美雙方利益。預(yù)計(jì)雙方未來(lái)還要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的談判以解決90天暫緩期后的關(guān)稅問(wèn)題及其他涉及經(jīng)貿(mào)方面的問(wèn)題。

諾安基金表示，中美會(huì)談進(jìn)展顯著超預(yù)期，但暫緩關(guān)稅可能并不意味著貿(mào)易戰(zhàn)徹底結(jié)束，后續(xù)暫緩期內(nèi)雙方將針對(duì)“平衡貿(mào)易”做出具體博弈。

外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈直接受益，短期修復(fù)行情可期

隨著聯(lián)合聲明落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速升溫。中歐基金分析，聯(lián)合聲明發(fā)布后，避險(xiǎn)資產(chǎn)（黃金、日元）出現(xiàn)下跌，人民幣及港股領(lǐng)漲。恒指收復(fù)關(guān)稅沖擊失地，美股、港股估值修復(fù)。資本市場(chǎng)的大幅上漲體現(xiàn)出對(duì)雙方聲明的高度認(rèn)同。

“中美關(guān)稅聲明釋放出短期緩和信號(hào)，機(jī)械設(shè)備、鋰電及交運(yùn)等外貿(mào)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈直接受益，但需關(guān)注供應(yīng)鏈韌性及后續(xù)長(zhǎng)期談判進(jìn)展?！敝袣W基金表示，如果今年美國(guó)的平均稅率維持在10%～20%，則全球商品部門(mén)的復(fù)蘇將持續(xù)，反之若后續(xù)美國(guó)關(guān)稅談判并不順利，超高關(guān)稅狀態(tài)持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，則周期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將被打斷，進(jìn)入趨勢(shì)下行階段，可聚焦海外產(chǎn)能布局企業(yè)及高股息防御資產(chǎn)，同時(shí)警惕原材料價(jià)格波動(dòng)和政策反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

中歐基金認(rèn)為，特朗普政府針對(duì)關(guān)稅的“極限施壓”期已過(guò)，縱然各國(guó)對(duì)全球化的信心難以在短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)，但美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)資本市場(chǎng)的影響峰值已逐步減弱?？紤]到國(guó)內(nèi)刺激政策在途，且受益全球資產(chǎn)的再配置趨勢(shì)，在美國(guó)不發(fā)生硬著陸的前提之下，短期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)將強(qiáng)于海外。中美瑞士聯(lián)合聲明有望直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

對(duì)市場(chǎng)而言，摩根士丹利基金也認(rèn)為會(huì)談結(jié)果將顯著提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，如未來(lái)美國(guó)對(duì)華關(guān)稅稅率能夠保持在調(diào)降之后的水平，中國(guó)出口的壓力將顯著下降，宏觀(guān)基本面的預(yù)期也將得到一定修復(fù)。因此，后續(xù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)或?qū)⑦M(jìn)一步增加。結(jié)構(gòu)上看，此前受關(guān)稅沖擊較大的出口鏈有望獲得修復(fù)，集中于中游制造領(lǐng)域。

景順長(zhǎng)城基金分析，短期出口出海鏈企業(yè)將直接受益，相關(guān)板塊有望具有階段性相對(duì)表現(xiàn)，建議關(guān)注消費(fèi)電子、元件、機(jī)械和汽車(chē)零部件等出口鏈行業(yè)；中美和談明顯改善投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，紅利風(fēng)格短期或表現(xiàn)平淡。

中長(zhǎng)期聚焦科技自主可控，三大趨勢(shì)值得跟蹤

行情節(jié)奏上，諾安基金認(rèn)為，5月或是一輪籌碼出清后的交易型機(jī)會(huì)，在這個(gè)階段機(jī)構(gòu)持倉(cāng)不擁擠，且短期對(duì)內(nèi)需、外需等業(yè)績(jī)情形不敏感的主題可能會(huì)更加占優(yōu)。5月可以重點(diǎn)關(guān)注的新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)題材包括：多模態(tài)AI（國(guó)產(chǎn)算力、端側(cè)應(yīng)用等）、AI/AR眼鏡（SoC、光波導(dǎo)、MicroLED、碳化硅等）、MCP+AI Agent（港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭、軟件開(kāi)發(fā)商）、創(chuàng)新藥以及可控核聚變。

諾安基金進(jìn)一步指出，特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)，全球主要股指都經(jīng)歷了一輪明顯回撤，但截至5月2日，印度NIFTY50、日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500均已經(jīng)完全修復(fù)并錄得正收益，歐洲STOXX600也基本修復(fù)（-0.1%），東盟國(guó)家股指（除了越南）也都已經(jīng)轉(zhuǎn)正。而原油、集運(yùn)等反映全球貿(mào)易和消費(fèi)需求的品種則基本沒(méi)有反彈，期間分別錄得-18.6%和-38.3%的跌幅。這是一種非常罕見(jiàn)的定價(jià)組合，意味著全球投資者認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)可能會(huì)對(duì)貿(mào)易和消費(fèi)產(chǎn)生重大沖擊，但股票市場(chǎng)會(huì)因?yàn)楦鞣N政策應(yīng)對(duì)而基本不受影響。換言之，投資者定價(jià)的基準(zhǔn)情形或?yàn)殛P(guān)稅戰(zhàn)會(huì)在短期結(jié)束。

中長(zhǎng)期維度上，諾安基金梳理了三大確定性較高的趨勢(shì)：一是國(guó)產(chǎn)算力、端側(cè)AI、創(chuàng)新藥等國(guó)產(chǎn)替代概念。二是銅鋁等基礎(chǔ)工業(yè)品、軍工材料、能源基建和通信基建等。三是文旅方向上的酒店、景區(qū)、OTA，醫(yī)療服務(wù)方向上的眼科、齒科、中醫(yī)，以及保險(xiǎn)龍頭。

德邦基金認(rèn)為，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策來(lái)說(shuō)，短期積極的政策基調(diào)也已經(jīng)在4月底明確，后續(xù)漸進(jìn)式發(fā)力，如果二季度官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，預(yù)計(jì)下半年仍然會(huì)有政策加碼的機(jī)會(huì)。投資方面，短期消費(fèi)電子、家電、紡服、輕工等出口占比較高行業(yè)會(huì)因?yàn)殛P(guān)稅的緩和得到一定修復(fù)。但從此次談判可以看出，只有科技實(shí)力不斷提升，國(guó)家在國(guó)際上的話(huà)語(yǔ)權(quán)才能得到提高，因此加強(qiáng)科技行業(yè)自主可控、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是中長(zhǎng)期政策的主線(xiàn)，中長(zhǎng)期仍然看好AI、機(jī)器人等科技賽道。

“中期在關(guān)稅沖擊減小后，可圍繞景氣回升進(jìn)行關(guān)注，其中DeepSeek突破加速AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，AI產(chǎn)業(yè)鏈中的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)和應(yīng)用環(huán)節(jié)仍是中期重要主線(xiàn)?！本绊橀L(zhǎng)城基金表示。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬???

校對(duì)：王蔚???