伴隨中國私募股權(quán)市場存量資產(chǎn)規(guī)模的上升，進入尾盤期的基金越來越多，近年來國內(nèi)S市場（私募股權(quán)二級市場）的發(fā)展快速擴大，進一步解決傳統(tǒng)私募股權(quán)基金退出難題，同時提升了流動性需求，這也成為GP退出的最有效渠道之一。

長期關(guān)注中國S市場交易的金融科技公司執(zhí)中聯(lián)合北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)交易中心等機構(gòu)，發(fā)布了《中國私募股權(quán)二級市場白皮書2023》（以下簡稱“《白皮書》”），《白皮書》顯示，過去一年，國內(nèi)私募股權(quán)二級市場交易活躍，其中各類型的交易包括接續(xù)基金、國資份額交易、尾盤接續(xù)基金等紛紛涌現(xiàn)。

2022年S市場井噴：政府資金崛起 成為一大買方

根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2022年全年中國私募股權(quán)二級市場發(fā)生累計交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計高達1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額增長高達52.90%，近三年復(fù)合增長率達73.25%。

上述白皮書指出，伴隨市場參與方對S市場的認知逐漸熟悉與加強，政府類資金以及金融機構(gòu)類資金的認可度及參與度提高；且在多方政策支持下，國資退出合規(guī)通道增加參與交易的資金體量也逐漸增大，多種因素疊加使得2022年交易量相比2021年增長明顯，交易放量。

我國S交易買賣雙方結(jié)構(gòu)在2022年呈多元化且較為分散的特點，隨著資管新規(guī)落地臨近尾聲，政府引導(dǎo)基金退出壓力日益增大，各地政府也先后成立自己的S基金，市場活躍度大幅提升，政府資金成為買賣雙方市場中交易資金體量最大的主體。

數(shù)據(jù)顯示，政府資金作為賣方的交易金額占比提升至整體的37.25%，而作為買方的交易金額占比提升至整體的51.86%。同時，金融機構(gòu)仍保持在第二大交易額的位置。無論是買方還是賣方，個人及企業(yè)投資者等非機構(gòu)投資者仍為較活躍的交易參與方，兩類投資者的交易數(shù)量占比均較高。他們主動參與私募股權(quán)二級市場交易中的原因，不外乎市場環(huán)境的波動提高了流動性需求以及交易參與決策流程簡單、靈活等特性，而對于金融機構(gòu)LP和政府類LP而言，則面臨需要迫切解決存量的問題，買賣雙向平均單筆金額均提升。

2022年中國S市場呈現(xiàn)多個特征

相較于盲池基金，S資產(chǎn)確定性更高、現(xiàn)金回流更快、基金期限更短等特點，在最近幾年逐漸受到市場參與者的青睞。根據(jù)《白皮書》，過去的2022年，中國的私募股權(quán)二級市場有多個特征集中體現(xiàn)。

首先，買方同質(zhì)化嚴重且競爭激烈，集中爭搶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。隨著S市場的發(fā)展和越來越多機構(gòu)的介入，各參與方的認知差和信息差都在逐步被抹平，資產(chǎn)包或投資組合的套利空間越來越小。經(jīng)過幾年的演變，當前買方的策略、偏好及篩選標準同質(zhì)化嚴重。

其次，國資退出需求激增但交易過程繁雜。近兩年，國有背景出資人參與或探討私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓的積極性越來越高，其主要原因有以下幾點：1、加速回歸主業(yè)，嚴格控制非主業(yè)投資，部分國企、央企需要盤活自身的存量資產(chǎn)；2、引導(dǎo)基金投早、投小，設(shè)立目的含招商引資、產(chǎn)業(yè)布局、拉動就業(yè)等，盈利不是唯一目的；3、在資管新規(guī)要求下，國有背景的金融機構(gòu)需要在規(guī)定時間內(nèi)逐步清理原有理財?shù)耐顿Y；4、第一批成立的政府引導(dǎo)基金也在逐步到期，子基金需要在政府投資基金的存續(xù)內(nèi)完成退出。

第三，S交易逐漸成為GP募資的手段。隨著盲池基金的募資難度不斷提高，因此越來越多的基金管理人希望通過“P+S”的形式來輔助完成其盲池基金的募資。這種“以舊帶新”的模式一方面讓新投資者參與到退出周期相對較短的S份額，獲得投入產(chǎn)出比更高的資產(chǎn)。另一方面，通過提供部分確定性一定程度上降低了盲池基金的募資難度。

第四，美元S本土化，海外S管理人落地中國。伴隨人民幣基金的轉(zhuǎn)讓機會大幅增長，更多外資機構(gòu)開始通過QFLP試點探索跨境份額轉(zhuǎn)讓，多個城市發(fā)布了QFLP試點政策。隨著國內(nèi)QFLP試點政策的陸續(xù)推出以及大批人民幣基金進入退出清算期，越來越多的外資機構(gòu)將會通過QFLP架構(gòu)探索跨境份額轉(zhuǎn)讓。

第五，GP主導(dǎo)型交易（GP-Led）或成S市場的破局方法。相較于基金份額交易只能選擇固定投資組合的資產(chǎn)包，GP主導(dǎo)型交易（GP-Led）為參與交易的各方提供了更多的主動權(quán)，雖然GP-Led交易相較于份額轉(zhuǎn)讓更為復(fù)雜，且涉及大量的溝通、定價、談判工作，但在涉及國資轉(zhuǎn)讓方時，可以一定程度上縮短其決策流程，減輕其獨立決策所帶來的壓力，在目前國資面臨大量退出壓力的客觀環(huán)境下，市場預(yù)測GP-Led交易的數(shù)量將會有大幅提升。

校對：高源