【錦心繡口】

為證券分析經(jīng)營機(jī)構(gòu)賺錢開正門，自然歪門邪道也就減少。

熊錦秋

近日，上海證監(jiān)局在一天之內(nèi)一連開出了5張罰單，涉及4家券商的5位分析師，而被罰的原因大多與研報(bào)的質(zhì)量問題有關(guān)。筆者認(rèn)為證券分析行業(yè)應(yīng)堅(jiān)持獨(dú)立、客觀立場。

在上述案例中，分析師存在的主要共性問題，包括無法保證部分信息來源真實(shí)性、分析結(jié)論的合理依據(jù)不夠充分。另外，個(gè)別證券從業(yè)人員通過微信聊天方式向客戶發(fā)送相關(guān)內(nèi)容，該內(nèi)容未形成研究報(bào)告，也未經(jīng)公司審核。

根據(jù)《發(fā)布證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)規(guī)范》《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》規(guī)定，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、分析師要對引用信息和數(shù)據(jù)來源進(jìn)行核實(shí)，但券商研報(bào)中一些預(yù)測內(nèi)容通常來自上市公司口徑，充當(dāng)上市公司傳聲筒角色，并未予以核實(shí)。

證券分析師執(zhí)業(yè)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀等原則，證券分析師不能因上市公司不當(dāng)要求而放棄自己的獨(dú)立立場，對上市公司的一些預(yù)測信息也不能拿來就用，由于目前對上市公司預(yù)測信息的追責(zé)機(jī)制還不大完善、有部分上市公司的預(yù)測信息失準(zhǔn)。分析師的價(jià)值，就在于以獨(dú)立的角度和身份，以充分依據(jù)、通順邏輯，來對上市公司的未來發(fā)展做出有價(jià)值的獨(dú)到分析見解。

按規(guī)定，證券分析師應(yīng)當(dāng)通過公司規(guī)定的系統(tǒng)平臺(tái)發(fā)布證券研究報(bào)告，不得通過短信、個(gè)人郵件等方式向特定客戶、公司內(nèi)部部門提供或泄露尚未發(fā)布的證券研究報(bào)告內(nèi)容和觀點(diǎn)；以經(jīng)營機(jī)構(gòu)的名義發(fā)布研究觀點(diǎn)、提供研究服務(wù)的人員必須是公司正式員工。也就是說，并非任何人都有資格發(fā)布研報(bào)，發(fā)布研報(bào)并非可以通過任何渠道，并非可以發(fā)布尚未成文研報(bào)的內(nèi)容。

有人將證券市場的分析師分成買方分析師和賣方分析師，買方分析師為本機(jī)構(gòu)提供分析報(bào)告，通過證券增值獲得回報(bào)；賣方分析師向包括基金等投資者免費(fèi)提供分析報(bào)告，通過吸引投資者購買其承銷的股票或通過其所屬的公司進(jìn)行證券交易來提高公司的收入。有些賣方分析師的研報(bào)，投資者也可通過一些網(wǎng)站免費(fèi)閱讀。

天下沒有免費(fèi)的午餐，普通投資者雖可免費(fèi)查閱賣方研報(bào)，但研報(bào)良莠不齊。研報(bào)評級分為“買入、增持、中性、減持、賣出”5個(gè)等級，投資者較少見到“賣出”評級，參考作用有限，且個(gè)別研報(bào)在個(gè)股高位鼓吹各種利好，投資者頭腦一熱可能買入套牢。若投資者簡單按研報(bào)評級操作，是對自己不負(fù)責(zé)任。

證券公司向客戶提供的高質(zhì)量研報(bào)，傾注了研究人員的大量心血，為收集數(shù)據(jù)資料、解剖上市公司產(chǎn)品有時(shí)還需額外付出成本，由此形成的研報(bào)具備知識(shí)產(chǎn)權(quán)，投資者付費(fèi)使用證券研報(bào)合情合理。在免費(fèi)機(jī)制下，有可能導(dǎo)致經(jīng)營機(jī)構(gòu)、分析師對自己的研報(bào)質(zhì)量不夠重視。

2018年歐洲開始實(shí)施MiFID II，禁止傭金換研究，要求基金公司以自有資金購買研究服務(wù)，不再允許交易服務(wù)和研究服務(wù)打包支付；后來對市值低于1億歐元公司豁免，仍可將研究服務(wù)付費(fèi)打包至交易傭金中。這個(gè)改革或相當(dāng)于對賣方研究服務(wù)明碼標(biāo)價(jià)。

借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，要推動(dòng)經(jīng)營機(jī)構(gòu)證券研報(bào)更為獨(dú)立、客觀、純凈，筆者建議：

一是理順證券研究行業(yè)利益機(jī)制。所有經(jīng)營機(jī)構(gòu)的證券研報(bào)不公開發(fā)布、監(jiān)管部門也不準(zhǔn)其公開發(fā)布，客戶需要付費(fèi)購買閱讀，且保證不傳播、不侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)，否則承擔(dān)民事賠償。為證券分析經(jīng)營機(jī)構(gòu)賺錢開正門，自然歪門邪道也就減少；研報(bào)不準(zhǔn)公開發(fā)布，一些別有用心的研報(bào)也就不會(huì)在市場產(chǎn)生副作用。

二是充分激發(fā)證券分析行業(yè)的良性市場競爭。證券監(jiān)管部門在推動(dòng)建立研報(bào)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制之后，對經(jīng)營機(jī)構(gòu)證券研報(bào)的制作與發(fā)布，就不宜過多干涉，因?yàn)檫@主要是經(jīng)營機(jī)構(gòu)與客戶之間的民事行為，對經(jīng)營機(jī)構(gòu)的約束，主要應(yīng)該通過與客戶之間的民事合同來規(guī)制，若涉及合同詐騙等依法依規(guī)處理。投資者從研報(bào)獲益，自然經(jīng)營機(jī)構(gòu)的口碑也會(huì)越來越響，反之經(jīng)營機(jī)構(gòu)的研報(bào)也就無人問津，由此形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

（作者系資本市場資深研究人士）

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