上周（6.5-6.11），市場對于6月MLF利率調(diào)降的預(yù)期再起，機構(gòu)對于接下來債市表現(xiàn)進一步看多，但另一方面，債券新發(fā)依然遇到不小阻力，僅上周來看，共有14只債券取消發(fā)行，計劃發(fā)行總額在155.0億元。

可見在未來利差走闊預(yù)期之下，機構(gòu)情緒依然謹慎，資金面或也面臨收斂的風險，久期策略的控制將是未來防范投資風險的關(guān)鍵。

6月MLF利率調(diào)降預(yù)期帶動市場轉(zhuǎn)強？

上周五，六大行集體下調(diào)存款利率，徹底告別“3時代”，受此影響，市場針對MLF續(xù)作和稅期影響下資金面波動料增大，MLF利率調(diào)降的預(yù)期進一步升高。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，未來幾個月降息的概率較大，最早6月15日MLF（中期借貸便利）利率存在下調(diào)5個至10個基點的可能性。若MLF利率下調(diào)，7天期逆回購利率以及1年期、5年期以上LPR（貸款市場報價利率）也將同步跟隨。

至于降準，目前來看更多是一個流動性補充工具，短期內(nèi)必要性相對有限，預(yù)計三季度存在降準空間。

從目前機構(gòu)的分析來看，這一預(yù)期的產(chǎn)生或?qū)袌鼋o予更多看多的信號。據(jù)華福證券統(tǒng)計，上周10年期國債期貨主力合約收漲0.26%，30年期國債期貨主力合約收漲0.38%。

華福證券分析指出，從上周的下半周市場開始大舉交易降息預(yù)期的情況下，預(yù)計本月MLF操作前市場對降息預(yù)期的交易已經(jīng)基本完成，在此背景下，若本月MLF如市場預(yù)期般降息，則需警惕長債走出利好出盡的回調(diào)行情，而短債則可能延續(xù)近期流動性寬松支撐下的偏強走勢。

具體到資金面的情況，上周央行公開市場凈回籠690億，政策利率維持不變，下周公開市場有2000億MLF到期，重點關(guān)注央行操作。銀行間資金面寬松，資金利率方面，DR007上行3.5bp至1.81%，R007下1.4BP至1.9%，3個SHIBOR下4BP至2.16%，股份制AAA同業(yè)存單收益率1年下4BP至2.35%。

諾安基金分析指出，債市在經(jīng)歷前期的收益率持續(xù)下行后，收益率絕對水平處于偏低位置。雖然目前宏觀基本面對債市有支撐，但市場關(guān)注焦點在于潛在的政策方向與力度，比如地產(chǎn)政策或央行貨幣政策。

債券發(fā)行受阻，投資基金漲勢明顯

盡管市場存有利多預(yù)期，但就資金面未來的變化來看，仍有收斂的可能。這意味著，當前長端利率進一步下行需基本面的持續(xù)走弱或央行在貨幣政策方面的引導(dǎo)，仍需關(guān)注下周MLF操作利率。

事實上，就債券的發(fā)行來看，上周受阻，公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上周14只債券取消發(fā)行，計劃發(fā)行總額155億。但另一方面，債市的做多情緒依然維持在高位。

根據(jù)方正證券的統(tǒng)計顯示，上周國債認購倍數(shù)回升0.8倍至4.4倍，國開債認購倍數(shù)回升0.8倍至5.4倍。銀行間債市杠桿率為109.6%，較前值回升0.3個百分點。30Y國債持倉換手率為4.6%，較前值回落0.2個百分點。長期國債成交量占比為33.2%，較前值回落2.8個百分點。

體現(xiàn)在債券基金方面，上周總體升勢較強，特別是一些二級債基以及含權(quán)債基的凈值升勢較為明顯，安信恒鑫增強A周內(nèi)凈值漲幅高達0.84%以上。

展望后市債券市場表現(xiàn)，招商基金在6月的投資策略報告中指出，短期債市面臨矛盾局面，一方面交易情緒亢奮需注意風險，另一方面基本面改善預(yù)期較弱，債市大幅調(diào)整可能性較小，因此短期債市收益率更大可能是底部徘徊。

未來需重點關(guān)注：二季度信貸數(shù)據(jù)的持續(xù)性、經(jīng)濟基本面的預(yù)期差；超長特別國債等的發(fā)行可能在考慮中，若推出則利空債市；市場交易情緒，如超長債的換手率、活躍券的交易量、偏配置型機構(gòu)的凈增持力度等指標，目前債市情緒或已過熱，需密切觀察；風險資產(chǎn)尤其是股市對債市的影響。