從短期數據看，今年以來國內經濟復蘇較弱、不及預期，金融市場的信心受此影響持續震蕩。A股市場今年兩大主線近期表現的分化，對此有側面反映——與經濟復蘇更相關的“中特估”概念板塊5月明顯回調；而相關性較弱的AI概念板塊則維持了整體熱度。

這樣的行情，對投資者的心態是一種考驗。但我們不妨回望過去，A股幾度牛熊轉換，置身其中的投資者如何行至如今？能穿越牛熊、獲得較好長期收益的基金經理如何看待今年投資？

正值私募基金經理年化收益榜發布之際，私募排排網邀請到上榜的大華信安齊靠民、?？怂雇顿Y吳立彬、格林施通余軍、華安合鑫袁巍、明睿資本高顯明、神農投資陳宇、星石投資、涌津投資謝力韜、中歐瑞博吳偉志（按公司首字母排序）共9位基金經理或私募管理人，為大家分享他們穿越牛熊的感悟，與最新的市場研判。

從上述私募觀點來看，大家普遍認為，在長期投資中要順應趨勢和變化，重視企業的安全邊際，不斷精進優化策略體系。對于今年的市場行情，主要看法還是認為經濟數據偏弱導致了市場的震蕩走弱，但行情正是孕育于這樣普遍悲觀的時刻，積極布局等待時機是上策。

回顧私募投資長跑生涯，為何能穿越牛熊？

A股市場波動不休、風格時而切換，沒有哪種風格的投資策略能持續領跑，業績能在較長時間中脫穎而出的管理人，往往不僅有相對成熟的投資體系，還有顆不斷精進的心。

私募排排網就此采訪了九位管理人，請他們分享在投資長跑中認為做得較為出眾的地方，以及這期間令他們有所感悟、成長的重要投資經歷。

大華信安齊靠民：堅守初心，做真正的價值投資

回顧過去五年的投資，我覺得總體還是堅守住了“初心”，沒有被市場的短期波動所左右，策略上基本堅持了逆勢投資，做到了“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時”。

這么多年以來，我們始終堅持投資性價比好的公司、買“好股票”而不是好公司（因為好公司并不是任何時候都是好標的）。做真正的價值投資者、買合適價格的優質公司正是我們的“初心”。

2021年之后，量化資金在全市場的比重不斷提升，成為足以影響市場風格的力量。量化投資對有效信息的反應更為迅速，選取的因子更客觀、理性，作為主觀多頭，我們也在不斷學習、借鑒量化的長處。

這幾年來，我們在堅持性價比的基礎上把多年的投資和選股經驗條理化、指標化，使得選股體系更清晰、科學和理性，從而克服了一些人性上的弱點和缺陷。例如近期匯率與市場漲跌關系的因子，小市值公司的事件驅動因子等，均對我們今年以來的投資業績提升有比較大的幫助。

明睿資本高顯明：投研隔離是我們重要的“護城河”

明睿資本2015年3月成立，幸不辱命為大多數投資者都提供了較好的主觀CTA投資體驗。

明睿資本這么多年以來一直專注于主觀CTA投資，所依靠的是產業鏈利潤傳導理論。在近5年的投資生涯中，之所以明睿能走到今天，主要依賴于我們一直堅持的投資邏輯：

1、從實體經濟出發；

2、以強大且獨立的行業研究為核心；

3、分析產業鏈上中下游利潤水平的變化，進而分析大宗商品價格的走勢。

這套產業鏈利潤傳導理論之所以會帶領明睿不斷取得成功。其底層邏輯在于我們把研究所進行了獨立化運作，投研隔離保證了研究和交易的客觀性。

這要提到明睿資本在發展過程中，一個非常重要的時刻。2015年11月，我們將公司的研發部門獨立成為了一家賣方研究機構。這個變化就讓明睿資本成為了和市場上大多數私募基金不一樣的存在，我們擁有了一個屬于明睿的“護城河”，那就是獨立的研發子公司。這種調整和優化一直奠定了明睿資本今天的優勢，包括我們在獲得金牛獎時，評委也針對這一點提出了比較高的認可。

華安合鑫袁?。和顿Y重視公司安全邊際，不斷更新認知和拓展能力圈

回顧近5年多投資生涯，我覺得做得比較好的地方是我們確實選出一批很優秀的上市公司，這些公司用自己的業績增長推動了股價的上漲。而我們幾乎都是在非常具有安全邊際的時候買入，同時較長時間持有而獲得比較好的回報。

作為基金經理，其實隨時要更新認知和拓展能力圈。這幾年的A股投資其實是比較難的，量化的大發展使得資本市場的運行規律跟以往有了非常大的變化。早年我也曾學習和嘗試過很多種投資方法，也通過一些投資方法取得了一些成績。但走到今天，我認為很多以前行之有效的方法正在失效。這其實對主觀多頭基金提出了更大的挑戰，也帶來更大的機遇：

更大的挑戰是，要求我們對公司的選擇準確度更高，對市場的理解也要更全面；更大的機遇是，更多不同參與者的出現，使得我們更有可能遇到更多的極端建倉機會。為了規避組合的波動性，我們又需要更好的組合管理和更靈活的調整策略。

?？怂雇顿Y吳立彬：策略選擇要與資金性質匹配

過去五年，對于商品行情每年大方向的判斷比較正確，這也是主觀交易多年形成的經驗和盤感。不管是交易執行方面、止損風控方面、還是心態管理方面，算是經受住了市場的考驗，保持了五年期風險盈虧比較高，每年都獲取正收益的水平。

對于投資，資金性質和策略類型的匹配最為重要，任何交易策略都有周期性。只有對策略的深度認知，才能在策略與市場行情不匹配時，共同抗住波動和回撤，一起等待機會穿越牛熊。

涌津投資謝力韜：風控線就是生命線，主動順應趨勢和變化

就做的好的事情來說，我覺得首先是我們一直把堅持風控線就是生命線作為第一原則。從2014年開始算起，我們和投資人一同經歷了大大小小無數坎坷，2015下半年大熊市，2016年熔斷股災，2018年漫漫長熊，2020年新冠爆發等等，雖然每次止損都面臨著巨大的挑戰和不確定性，但回頭看這恰恰成為了我們在大浪淘沙中活著的資本。對于股票市場來說，唯一確定的事就是它是不確定的。不管是普通投資者，還是職業投資經理，敬畏市場的第一步就是把自己當做隨時可能犯錯的小學生，知錯就改，切忌作無謂的堅持。風控線就是生命線，想辦法活下去，活著才有輸出。在市場這么多年的起起落落中，我們也曾有十分危險和艱難的時候，感謝投資人的信任以及所有同事的努力。

其次，經過多年的發展與迭代，我們形成了適合自身投資風格的研究模式和交易規則。涌津的基本面研究范式主要包括三個維度：

“天時”——即公司是否處于宏觀、行業以及自身共振的景氣周期；

“地利”——公司是否擁有多維度的安全邊際；

“人和”——公司商業模式是否足夠高效與持久。

三個條件結合即是我們研究和挑選公司入池的標準。投資除了需要夯實的基本面研究之外，合理規范的交易規則也是保證盈利落地的重要條件。

再者，主動順應趨勢和變化，靈活運用金融工具，是我們多年投資學習的最大心得之一。從中國股市成立開始，相關政策與制度就一直在變化和完善，使之與時代和新的市場環境相適應。不管是20多年前的漲跌停板制度改革，還是10多年前的股指期貨問世，亦或是最近幾年的定增新政、全面注冊制改革等，每次變革帶來的不僅是挑戰，更是新的機遇。我們早在2016年就開始了打新業務的探索，是當時新政后市場上最早一批參與打新的私募機構之一。直到現在，打新策略依然是我們低風險套利工具的重要組成部分，除此之外，參與折價定增，運用期權進行低成本保護等，都是我們用來降低成本、平滑凈值曲線的金融工具。

格林施通余軍：機會是跌出來的，要有正確的認知和過關的人性才能收獲滿意的回報

十多年來，讓我記憶猶新的，是股票市場大幅下跌的年份。

比如剛剛過去的2022年，受新冠疫情、俄烏沖突、貿易摩擦等多重因素影響，A股市場持續下跌，大多數投資者因行情的下跌而恐慌，會做出賣出操作；但我們認為，股票行情下跌后，好公司的股價越來越便宜，以便宜的價格買入好公司，投資回報率將會大幅提升。

所以我們說，機會是跌出來的。2022年，在大家賣出股票的時候，我們一直忙著發基金和買股票。

在從事基金投資的十多年中，我們曾經歷了2016年、2018年和2022年的A股市場下跌；每次遇到行情下跌，投資者都將遭受嚴峻的考驗，我們認為：只有擁有正確的認知和過關的人性，投資者才能獲得滿意的回報。

中歐瑞博吳偉志：努力成為市場“非理性”的受益者

回顧自己過往30年A股投資生涯，無論是在熊市、牛市、還是結構牛市時候，都不時能夠聽到抱怨市場非理性的聲音。

熊市時，大家批評市場的非理性主要是股價下跌沒有底限，跌了這么多、這么久，估值都這么便宜了，市場還能夠繼續下跌，市場太不理性了。

牛市時，大家批評市場太瘋狂、太不理性，估值這么貴了還繼續泡沫化，不停的上漲。如果保持理性，不參與泡沫投資的話，看著別人賺錢自己踏空簡直太痛苦了。

結構性牛市時，這兩種抱怨聲音會同時出現：一方面抱怨牛市板塊太不理性了，上漲完全脫離合理估值的水平，沒法用市盈率和市凈率來看估值，只能談“市夢率”了；另一方面，熊市板塊由于資金被虹吸持續流出，因此在估值不貴的基礎上繼續下跌，市場鄙視低估值領域，太不理性了。

最近幾年，這種“非理性”現象也是反復上演了幾輪。在聚光燈的背面的景象，永遠是大家忽略的，也往往是未來機會之所在。

在2019-2021持續三年多結構牛市當中，“核心資產”與“熱門賽道”兩大主題虹吸了幾乎所有人目光與資金的同時，聚光燈的背面還發生了什么事？

為兩大熱門投資主題源源不斷提供資金的其他多數的行業與公司，由于資金持續流出，股價與估值一路下行，這些領域出現了非理性下跌。由于這些領域較長時間沒有賺錢效應，投資者對這里的鄙視已經逐漸形成信仰了。比如高股息低估值板塊、比如傳媒板塊……這些長期下跌、不受關注的領域于2023年伊始悄然發生了變化。

觀察下來，抱怨市場非理性的，多數是投資組合與階段市場風格沒有契合上的投資人，我早期也常有此抱怨。隨著時間的推移，我對市場的“非理性”態度漸漸從抱怨變成了感恩。

經歷了更多輪漲潮與退潮周期后，我漸漸明白了，所謂市場“非理性”本身就是市場自身最重要的規律之一。而且，作為二級市場的投資人，長期能獲得超額收益的重要來源，除了成長型企業業績增長之外，最重要的朋友就是市場的“非理性”了。

正是熊市里的非理性下跌，才給二級市場投資人很便宜價格買入優質公司，未來牛市到來賺很多倍的機會；正是結構性牛市中對熱門主題的非理性追捧，對冷門領域的非理性拋售鄙視，才給下一階段冷門領域由冷轉熱帶來了足夠的獲利空間。

如果一名投資者，把關注點放在“抱怨”上，那一定會浪費這一次“非理性”帶來的機會。因此，投資人的重點應該是要深入研究“非理性”所處的階段，在這一階段應對這個“非理性”的最好策略是什么。當然，最大的難點也在于此。

如何研究和應對市場的“非理性”，至少目前我還沒有讀到過系統全面介紹這一方法論的書籍，但是在一位對市場規律有著很深刻理解的投資大師——索羅斯的兩段名言中，或許可以得到一些啟發。

關于投資的本質，索羅斯是這么說的：“投資的本質就是認清事物假象的本質，積極投身其中，在假象破滅之前及時離場”。

關于如何擇時，索羅斯說：“在大家不敢買入的時候買入，在大家不敢不買的時候賣出”。

當年讀到這兩段話時，頓有醍醐灌頂感覺，大師就是大師！無論如何，作為專業投資人，應該努力成為市場“非理性”的受益者，而非抱怨者。

神農投資陳宇：長期業績需要持續穩定的投資體系支撐

長期業績的背后必定是一套持續穩定的投資體系支撐。神農投資的投資理念是“極品投資”，追隨時代英雄，以投資未來可與騰訊、恒瑞、茅臺相媲美的好公司為己任。我們相信，在注冊制的大背景下，“極品投資”生逢其時。投資能干成大事的極品公司，將大概率享受到注冊制下的極品牛市。

星石投資：以團隊制為核，深耕一個股票投資策略

對于基金行業來說，亟須擺脫過去短視的短視戰術，著眼于投資者的長期利益，提升專業化水平，將團隊作戰實力作為核心武器，深耕一個股票投資策略。

星石從2007年成立之初就開始探索多基金經理團隊制，自主培養精英畢業生的模式，采用統一投資方法，投研文化的認同度高，核心團隊穩定性強，2015年多基金經理制探索成功，截至2022年底，基金經理平均從業年限超過16年。多基金經理團隊制下，基金經理獨立決策，研究共享，一方面可以降低對單一個人的依賴，增強長期投資風格的穩定性和連續性，另一方面可以充分發揮每個基金經理的優勢，通過“系統化迭代”促進交流學習，持續拓展投研能力圈。星石投研團隊統一采用多層面驅動因素投資方法，通過深度的基本面研究，尋找公司、行業、宏觀等多個層面的強勁驅動因素，投資于具備強勁驅動因素的投資標的，獲取相應的企業價值增量；通過源源不斷挖掘驅動因素，實現驅動因素接力，使得總組合持續獲取企業價值增量。

在激烈競爭的今天，對于單家資產管理人而言，深耕打磨好一個策略是長期存活下去的核心，我們認為凝聚團隊智慧、能力圈廣、持續進化和迭代的多基金經理制，未來也應當成為國內主流投研模式。

如何評價今年來的市場表現？投資策略上如何打算？

今年市場在弱復蘇預期下震蕩走弱，伴隨著較為極致的風格炒作，多方面考驗著投資者。成功穿越過牛熊的管理人們如何看待今年的市場和自己的投資？接下來有什么具體的投資策略可以分享？私募排排網邀請9位管理人做了細致的分享。

大華信安齊靠民：市場現在又到了人棄我取的區域

今年以來（截至6月8日），滬深300、創業板指分別下跌了1.33%和9.49%，而我們的股票產品「信安成長一號」已錄得近10%的收益，其他如「信安核心價值」的收益甚至達到了52.49%，大幅跑贏了市場。

從今年市場的表現來看，總體特征是熱點持續性差、輪動速度快，賺錢效應非常差，無論是公募還是私募都出現了大面積且較大幅度的虧損。

去年底防疫政策放開后，投資者一度對強刺激政策有較大的預期，因此一季度還是有不錯的賺錢機會，五月之后由于政策預期落空疊加宏觀數據疲弱，悲觀情緒蔓延使得市場開始掉頭向下。

市場之所以有這樣的表現，我覺得其實還是有其內在的合理性和邏輯，“中特估”走強而創業板指持續下跌，和今年以來經濟結構變化也是明顯相關和相互印證的。1-4月份企業利潤數據：全國國有企業同比增長15.1%，而私營規模以上工業企業利潤下降了22.5%，說明市場還是很理性地反映了這種經濟結構的變化。

策略上我認為還是要堅守初心、關注性價比、做好真正的價值投資。

理性來看，市場現在又到了人棄我取的區域，穩健的以銀行理財收益為目標的投資者，建議可以更多地關注紅利指數品種，比如鐵路、高速公路等。激進的想要把握更多博弈機會的投資者，建議可以多關注一些經歷了長時間的下跌，風險出清、已經跌透了的行業板塊和品種。

明睿資本高顯明：做多人民幣資產，與對沖宏觀風險相配合。

自疫情以來，實體經濟的發展受到很大程度的沖擊。從凈值上也能看到，在最近一段時間，我們對明睿資本整體的盈利情況是不滿意的。加之整個行業還沒有走出寒冬。我們認為還是要相信國家對于經濟復蘇的決心，相信政府能夠帶領中國經濟走出寒冬。

落實到公司的具體策略。因為明睿資本更像一所學校，我們不斷在向市場供應優秀的主觀策略基金。我們的細分策略當中有比較穩健，年化回撤很低的主觀CTA策略，也有非常激進，高波動率的CTA策略，也有越來越重要的主觀股票策略。如果大家感興趣，歡迎隨時去私募排排網搜索明睿資本。

如果讓我總結這些不同策略的產品觀點。那就是：做多人民幣資產，與對沖宏觀風險相配合。具體到國家支持發展的行業，尋找其上下游利潤變化而帶來的大宗商品投資機會。短期內關注這一波大宗商品價格反彈還會持續多久，以及關注中國權益市場投資機會。歡迎大家持續關注明睿資本的各類產品。

華安合鑫袁?。盒星榭傇诮^望中誕生

今年以來市場結構性機會突出，但整體仍然偏弱低于我之前的預期。上半年我們延續了過去兩年的選股思路，在宏觀環境高度不確定的環境下，仍然高度重視公司的安全邊際，從而守住了底線。由于我們的重點仍然是在香港市場，香港市場在經歷去年年底的大幅反彈之后其實整體市場表現不如A股。從結果來看，我們今年實現了還可以的絕對收益和比較好的相對收益，從這一點來看是及格的。

站在當前時點，經歷了2年多的下跌，我們看到市場情緒越來越悲觀，短期的利空甚至不是大家關注的焦點，大家更多地關注長期的利空并且把它們短期化。如果說市場是一個鐘擺，現在的鐘擺應該是在一個比較悲觀的左分位上。至于市場能不能進一步向更悲觀演繹，我們保持一個觀察的態度。但以稍微長一點的視野來看，我內心認為，隨著股票長達兩三年的調整和悲觀情緒的持續上升，新的大的投資機會也在孕育和發展當中。行情總在絕望中誕生,在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。

?？怂雇顿Y吳立彬：把握好風控、降低回撤永遠是第一位

經濟疲弱，今年整體商品市場大方向從年初開始就是看空。日內商品波動率變大，方向對了但交易過程節奏比較不好把控。接下來還是繼續堅持打短策略，發揮期貨的杠桿效應和可多可空的優勢。交易策略主要是分鐘線進場，持倉周期是日內或一到兩天。期貨市場機會多，把握好風控、降低回撤永遠是第一位，守住才能最后勝利。

涌津投資謝力韜：對GPT的上下游產業積極跟蹤研究并布局

今年以來，以ChatGPT、中特估為首的板塊引爆了A股一波主線行情，相關龍頭股股價甚至已經翻了4-5倍，相比之下，以新能源、消費、中概互聯為代表的一眾“老牌”成長股則疲態盡顯，股價疲軟，市場28分化明顯。

這其中既有美聯儲連續加息，美元指數強勁的宏觀背景，也有新科技革命啟動，股市大行情輪動的市場原因。

今年以來我們一直對GPT的上下游產業積極跟蹤研究，并進行了相關布局，但由于這輪行情爆發的力量和速度出乎意料，所以目前對凈值的貢獻并不明顯。

不容置疑的是，chatGPT在提高生產力，改變人類工作生活方式方面有著不可估量的應用前景，這也決定了相關產業鏈個股將繼續擁有極高的市場熱度。通常情況下，大行情都是分段演化，逐步推進的，參考新能源產業鏈。作為理性投資者，大膽展望，扎實研究，謹慎操作，是我們面對新的機遇來臨時最好的選擇。

格林施通余軍：做投資就是做企業

整體上，今年我們對基金業績的表現還算滿意；我們熬過了去年市場的寒冬，終于迎來了春天；但在投資中，還是要始終保持平常心。

投資策略上，我們將繼續堅持“做投資就是做企業”的投資理念，堅持以好價格買入好公司的原則。我們堅信，只有長期投資，才能夠分享好企業成長帶來的價值。

中歐瑞博吳偉志：投資的時機好壞，總與我們的情緒高低成反比

我們公司各行業基金經理和研究員在一季報出來后，密集調研更新了很多行業與上市公司的情況。普遍的感覺是，消費行業的景氣度顯著低于預期，中游化工與材料行業價格下行壓力加大，景氣度依然處于下行的階段。到了5月下旬，景氣度開始向上游原材料傳導，煤炭的現貨價格也出現了較大幅度的調整。因此市場近期走弱主要原因還是現階段的內需動力不足。

避免資產負債表衰退的關鍵點是穩住資產的價格！而在我國，房產和股票是大多數微觀個體資產負債表中最主要的資產構成，因此穩住房價與股價應該是破解負反饋的牛鼻子。

今年以來，我們一直反復強調，市場處于春季震蕩當中，中短期的角度看，市場并非處于收獲的季節，而是處于播種的季節。從二月份開始，市場逐漸下行調整了四個月，很多投資者把曾經擁有的賬面浮盈又還回去了，心情與情緒有點低落。其實這種現象本身就是春季固有的特征之一。

操作上，在綜合倉位保持中性偏高的前提下，堅持拿住自下而上構建的優質便宜公司組合，同時盯緊優質成長公司的估值，一旦進入低估區間又是戰略性布局的時期。

投資的好時機與壞時機，總是與我們的情緒高低成反比的。越是大家虧損嚴重，市場估值與投資者情緒都處于低位，基金銷售陷入冰點時，這時候應該認真思考的是，機會是不是臨近了？

莫在頂峰慕名而來，莫在低谷轉身而去！

神農投資陳宇：聚焦科技、醫藥、消費三大賽道，當前是逆向買入的窗口期

目前我們在聚焦的科技、醫藥、消費三大賽道上都已鎖定當年的主攻目標，并進行了相對集中的布局，相關個股均處于底部區域，且整個市場的回調也相對充分，我們期待今年的某一時刻可能會出現“新519式行情”，而我們要做的就是不斷的逢低吸納，確保市場出現反彈甚至反轉時可以有最大程度的獲益。我們認為，當前市場處于黎明前的黑暗，基于絕對價值是逆向買入非常關鍵的窗口期，我們希望逢低買入那些即將創造奇跡的企業，把握牛熊分化市當中的成長主線。

星石投資：當前市場仍以估值驅動為主，但局部的盈利驅動正在展開

環比數據走弱、經濟預期偏弱是近期股市走弱的核心因素，但是從絕對水平來看，當前經濟預期基本處于底部區域，再度下行的空間不大，短期股市將以震蕩為主。我們可以通過兩個角度來觀察市場的經濟預期：

一是國債收益率，目前10年期國債收益率保持在2.7%的水平，與2022年10月中下旬水平持平，處于歷史的底部區域；二是與總量經濟相關的商品價格在5月出現了較大下跌，如果以對應期貨的漲跌擴散指標進行市場經濟預期的度量，近期市場的悲觀程度已經超過2022年10月末的水平，基本與2018年末和2020年3月末的水平相當。

第二，從新增資金的角度來看，短期國內股市或仍表現為存量資金博弈特征，這可能也是短期震蕩的重要原因。一方面，5月新成立偏股型基金份額僅為336.16億份，處于較低分位；另一方面，海外仍存在不確定性，人民幣匯率偏弱，北向資金流入的波動放大。