從短期數(shù)據(jù)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱、不及預(yù)期，金融市場(chǎng)的信心受此影響持續(xù)震蕩。A股市場(chǎng)今年兩大主線近期表現(xiàn)的分化，對(duì)此有側(cè)面反映——與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更相關(guān)的“中特估”概念板塊5月明顯回調(diào)；而相關(guān)性較弱的AI概念板塊則維持了整體熱度。

這樣的行情，對(duì)投資者的心態(tài)是一種考驗(yàn)。但我們不妨回望過(guò)去，A股幾度牛熊轉(zhuǎn)換，置身其中的投資者如何行至如今？能穿越牛熊、獲得較好長(zhǎng)期收益的基金經(jīng)理如何看待今年投資？

正值私募基金經(jīng)理年化收益榜發(fā)布之際，私募排排網(wǎng)邀請(qǐng)到上榜的大華信安齊靠民、福克斯投資吳立彬、格林施通余軍、華安合鑫袁巍、明睿資本高顯明、神農(nóng)投資陳宇、星石投資、涌津投資謝力韜、中歐瑞博吳偉志（按公司首字母排序）共9位基金經(jīng)理或私募管理人，為大家分享他們穿越牛熊的感悟，與最新的市場(chǎng)研判。

從上述私募觀點(diǎn)來(lái)看，大家普遍認(rèn)為，在長(zhǎng)期投資中要順應(yīng)趨勢(shì)和變化，重視企業(yè)的安全邊際，不斷精進(jìn)優(yōu)化策略體系。對(duì)于今年的市場(chǎng)行情，主要看法還是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱導(dǎo)致了市場(chǎng)的震蕩走弱，但行情正是孕育于這樣普遍悲觀的時(shí)刻，積極布局等待時(shí)機(jī)是上策。

回顧私募投資長(zhǎng)跑生涯，為何能穿越牛熊？

A股市場(chǎng)波動(dòng)不休、風(fēng)格時(shí)而切換，沒有哪種風(fēng)格的投資策略能持續(xù)領(lǐng)跑，業(yè)績(jī)能在較長(zhǎng)時(shí)間中脫穎而出的管理人，往往不僅有相對(duì)成熟的投資體系，還有顆不斷精進(jìn)的心。

私募排排網(wǎng)就此采訪了九位管理人，請(qǐng)他們分享在投資長(zhǎng)跑中認(rèn)為做得較為出眾的地方，以及這期間令他們有所感悟、成長(zhǎng)的重要投資經(jīng)歷。

大華信安齊靠民：堅(jiān)守初心，做真正的價(jià)值投資

回顧過(guò)去五年的投資，我覺得總體還是堅(jiān)守住了“初心”，沒有被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右，策略上基本堅(jiān)持了逆勢(shì)投資，做到了“買在無(wú)人問(wèn)津處，賣在人聲鼎沸時(shí)”。

這么多年以來(lái)，我們始終堅(jiān)持投資性價(jià)比好的公司、買“好股票”而不是好公司（因?yàn)楹霉静⒉皇侨魏螘r(shí)候都是好標(biāo)的）。做真正的價(jià)值投資者、買合適價(jià)格的優(yōu)質(zhì)公司正是我們的“初心”。

2021年之后，量化資金在全市場(chǎng)的比重不斷提升，成為足以影響市場(chǎng)風(fēng)格的力量。量化投資對(duì)有效信息的反應(yīng)更為迅速，選取的因子更客觀、理性，作為主觀多頭，我們也在不斷學(xué)習(xí)、借鑒量化的長(zhǎng)處。

這幾年來(lái)，我們?cè)趫?jiān)持性價(jià)比的基礎(chǔ)上把多年的投資和選股經(jīng)驗(yàn)條理化、指標(biāo)化，使得選股體系更清晰、科學(xué)和理性，從而克服了一些人性上的弱點(diǎn)和缺陷。例如近期匯率與市場(chǎng)漲跌關(guān)系的因子，小市值公司的事件驅(qū)動(dòng)因子等，均對(duì)我們今年以來(lái)的投資業(yè)績(jī)提升有比較大的幫助。

明睿資本高顯明：投研隔離是我們重要的“護(hù)城河”

明睿資本2015年3月成立，幸不辱命為大多數(shù)投資者都提供了較好的主觀CTA投資體驗(yàn)。

明睿資本這么多年以來(lái)一直專注于主觀CTA投資，所依靠的是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)理論。在近5年的投資生涯中，之所以明睿能走到今天，主要依賴于我們一直堅(jiān)持的投資邏輯：

1、從實(shí)體經(jīng)濟(jì)出發(fā)；

2、以強(qiáng)大且獨(dú)立的行業(yè)研究為核心；

3、分析產(chǎn)業(yè)鏈上中下游利潤(rùn)水平的變化，進(jìn)而分析大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。

這套產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)理論之所以會(huì)帶領(lǐng)明睿不斷取得成功。其底層邏輯在于我們把研究所進(jìn)行了獨(dú)立化運(yùn)作，投研隔離保證了研究和交易的客觀性。

這要提到明睿資本在發(fā)展過(guò)程中，一個(gè)非常重要的時(shí)刻。2015年11月，我們將公司的研發(fā)部門獨(dú)立成為了一家賣方研究機(jī)構(gòu)。這個(gè)變化就讓明睿資本成為了和市場(chǎng)上大多數(shù)私募基金不一樣的存在，我們擁有了一個(gè)屬于明睿的“護(hù)城河”，那就是獨(dú)立的研發(fā)子公司。這種調(diào)整和優(yōu)化一直奠定了明睿資本今天的優(yōu)勢(shì)，包括我們?cè)讷@得金牛獎(jiǎng)時(shí)，評(píng)委也針對(duì)這一點(diǎn)提出了比較高的認(rèn)可。

華安合鑫袁?。和顿Y重視公司安全邊際，不斷更新認(rèn)知和拓展能力圈

回顧近5年多投資生涯，我覺得做得比較好的地方是我們確實(shí)選出一批很優(yōu)秀的上市公司，這些公司用自己的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)了股價(jià)的上漲。而我們幾乎都是在非常具有安全邊際的時(shí)候買入，同時(shí)較長(zhǎng)時(shí)間持有而獲得比較好的回報(bào)。

作為基金經(jīng)理，其實(shí)隨時(shí)要更新認(rèn)知和拓展能力圈。這幾年的A股投資其實(shí)是比較難的，量化的大發(fā)展使得資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律跟以往有了非常大的變化。早年我也曾學(xué)習(xí)和嘗試過(guò)很多種投資方法，也通過(guò)一些投資方法取得了一些成績(jī)。但走到今天，我認(rèn)為很多以前行之有效的方法正在失效。這其實(shí)對(duì)主觀多頭基金提出了更大的挑戰(zhàn)，也帶來(lái)更大的機(jī)遇：

更大的挑戰(zhàn)是，要求我們對(duì)公司的選擇準(zhǔn)確度更高，對(duì)市場(chǎng)的理解也要更全面；更大的機(jī)遇是，更多不同參與者的出現(xiàn)，使得我們更有可能遇到更多的極端建倉(cāng)機(jī)會(huì)。為了規(guī)避組合的波動(dòng)性，我們又需要更好的組合管理和更靈活的調(diào)整策略。

?？怂雇顿Y吳立彬：策略選擇要與資金性質(zhì)匹配

過(guò)去五年，對(duì)于商品行情每年大方向的判斷比較正確，這也是主觀交易多年形成的經(jīng)驗(yàn)和盤感。不管是交易執(zhí)行方面、止損風(fēng)控方面、還是心態(tài)管理方面，算是經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)，保持了五年期風(fēng)險(xiǎn)盈虧比較高，每年都獲取正收益的水平。

對(duì)于投資，資金性質(zhì)和策略類型的匹配最為重要，任何交易策略都有周期性。只有對(duì)策略的深度認(rèn)知，才能在策略與市場(chǎng)行情不匹配時(shí)，共同抗住波動(dòng)和回撤，一起等待機(jī)會(huì)穿越牛熊。

涌津投資謝力韜：風(fēng)控線就是生命線，主動(dòng)順應(yīng)趨勢(shì)和變化

就做的好的事情來(lái)說(shuō)，我覺得首先是我們一直把堅(jiān)持風(fēng)控線就是生命線作為第一原則。從2014年開始算起，我們和投資人一同經(jīng)歷了大大小小無(wú)數(shù)坎坷，2015下半年大熊市，2016年熔斷股災(zāi)，2018年漫漫長(zhǎng)熊，2020年新冠爆發(fā)等等，雖然每次止損都面臨著巨大的挑戰(zhàn)和不確定性，但回頭看這恰恰成為了我們?cè)诖罄颂陨持谢钪馁Y本。對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，唯一確定的事就是它是不確定的。不管是普通投資者，還是職業(yè)投資經(jīng)理，敬畏市場(chǎng)的第一步就是把自己當(dāng)做隨時(shí)可能犯錯(cuò)的小學(xué)生，知錯(cuò)就改，切忌作無(wú)謂的堅(jiān)持。風(fēng)控線就是生命線，想辦法活下去，活著才有輸出。在市場(chǎng)這么多年的起起落落中，我們也曾有十分危險(xiǎn)和艱難的時(shí)候，感謝投資人的信任以及所有同事的努力。

其次，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展與迭代，我們形成了適合自身投資風(fēng)格的研究模式和交易規(guī)則。涌津的基本面研究范式主要包括三個(gè)維度：

“天時(shí)”——即公司是否處于宏觀、行業(yè)以及自身共振的景氣周期；

“地利”——公司是否擁有多維度的安全邊際；

“人和”——公司商業(yè)模式是否足夠高效與持久。

三個(gè)條件結(jié)合即是我們研究和挑選公司入池的標(biāo)準(zhǔn)。投資除了需要夯實(shí)的基本面研究之外，合理規(guī)范的交易規(guī)則也是保證盈利落地的重要條件。

再者，主動(dòng)順應(yīng)趨勢(shì)和變化，靈活運(yùn)用金融工具，是我們多年投資學(xué)習(xí)的最大心得之一。從中國(guó)股市成立開始，相關(guān)政策與制度就一直在變化和完善，使之與時(shí)代和新的市場(chǎng)環(huán)境相適應(yīng)。不管是20多年前的漲跌停板制度改革，還是10多年前的股指期貨問(wèn)世，亦或是最近幾年的定增新政、全面注冊(cè)制改革等，每次變革帶來(lái)的不僅是挑戰(zhàn)，更是新的機(jī)遇。我們?cè)缭?016年就開始了打新業(yè)務(wù)的探索，是當(dāng)時(shí)新政后市場(chǎng)上最早一批參與打新的私募機(jī)構(gòu)之一。直到現(xiàn)在，打新策略依然是我們低風(fēng)險(xiǎn)套利工具的重要組成部分，除此之外，參與折價(jià)定增，運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行低成本保護(hù)等，都是我們用來(lái)降低成本、平滑凈值曲線的金融工具。

格林施通余軍：機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，要有正確的認(rèn)知和過(guò)關(guān)的人性才能收獲滿意的回報(bào)

十多年來(lái)，讓我記憶猶新的，是股票市場(chǎng)大幅下跌的年份。

比如剛剛過(guò)去的2022年，受新冠疫情、俄烏沖突、貿(mào)易摩擦等多重因素影響，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，大多數(shù)投資者因行情的下跌而恐慌，會(huì)做出賣出操作；但我們認(rèn)為，股票行情下跌后，好公司的股價(jià)越來(lái)越便宜，以便宜的價(jià)格買入好公司，投資回報(bào)率將會(huì)大幅提升。

所以我們說(shuō)，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。2022年，在大家賣出股票的時(shí)候，我們一直忙著發(fā)基金和買股票。

在從事基金投資的十多年中，我們?cè)?jīng)歷了2016年、2018年和2022年的A股市場(chǎng)下跌；每次遇到行情下跌，投資者都將遭受嚴(yán)峻的考驗(yàn)，我們認(rèn)為：只有擁有正確的認(rèn)知和過(guò)關(guān)的人性，投資者才能獲得滿意的回報(bào)。

中歐瑞博吳偉志：努力成為市場(chǎng)“非理性”的受益者

回顧自己過(guò)往30年A股投資生涯，無(wú)論是在熊市、牛市、還是結(jié)構(gòu)牛市時(shí)候，都不時(shí)能夠聽到抱怨市場(chǎng)非理性的聲音。

熊市時(shí)，大家批評(píng)市場(chǎng)的非理性主要是股價(jià)下跌沒有底限，跌了這么多、這么久，估值都這么便宜了，市場(chǎng)還能夠繼續(xù)下跌，市場(chǎng)太不理性了。

牛市時(shí)，大家批評(píng)市場(chǎng)太瘋狂、太不理性，估值這么貴了還繼續(xù)泡沫化，不停的上漲。如果保持理性，不參與泡沫投資的話，看著別人賺錢自己踏空簡(jiǎn)直太痛苦了。

結(jié)構(gòu)性牛市時(shí)，這兩種抱怨聲音會(huì)同時(shí)出現(xiàn)：一方面抱怨牛市板塊太不理性了，上漲完全脫離合理估值的水平，沒法用市盈率和市凈率來(lái)看估值，只能談“市夢(mèng)率”了；另一方面，熊市板塊由于資金被虹吸持續(xù)流出，因此在估值不貴的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌，市場(chǎng)鄙視低估值領(lǐng)域，太不理性了。

最近幾年，這種“非理性”現(xiàn)象也是反復(fù)上演了幾輪。在聚光燈的背面的景象，永遠(yuǎn)是大家忽略的，也往往是未來(lái)機(jī)會(huì)之所在。

在2019-2021持續(xù)三年多結(jié)構(gòu)牛市當(dāng)中，“核心資產(chǎn)”與“熱門賽道”兩大主題虹吸了幾乎所有人目光與資金的同時(shí)，聚光燈的背面還發(fā)生了什么事？

為兩大熱門投資主題源源不斷提供資金的其他多數(shù)的行業(yè)與公司，由于資金持續(xù)流出，股價(jià)與估值一路下行，這些領(lǐng)域出現(xiàn)了非理性下跌。由于這些領(lǐng)域較長(zhǎng)時(shí)間沒有賺錢效應(yīng)，投資者對(duì)這里的鄙視已經(jīng)逐漸形成信仰了。比如高股息低估值板塊、比如傳媒板塊……這些長(zhǎng)期下跌、不受關(guān)注的領(lǐng)域于2023年伊始悄然發(fā)生了變化。

觀察下來(lái)，抱怨市場(chǎng)非理性的，多數(shù)是投資組合與階段市場(chǎng)風(fēng)格沒有契合上的投資人，我早期也常有此抱怨。隨著時(shí)間的推移，我對(duì)市場(chǎng)的“非理性”態(tài)度漸漸從抱怨變成了感恩。

經(jīng)歷了更多輪漲潮與退潮周期后，我漸漸明白了，所謂市場(chǎng)“非理性”本身就是市場(chǎng)自身最重要的規(guī)律之一。而且，作為二級(jí)市場(chǎng)的投資人，長(zhǎng)期能獲得超額收益的重要來(lái)源，除了成長(zhǎng)型企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之外，最重要的朋友就是市場(chǎng)的“非理性”了。

正是熊市里的非理性下跌，才給二級(jí)市場(chǎng)投資人很便宜價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司，未來(lái)牛市到來(lái)賺很多倍的機(jī)會(huì)；正是結(jié)構(gòu)性牛市中對(duì)熱門主題的非理性追捧，對(duì)冷門領(lǐng)域的非理性拋售鄙視，才給下一階段冷門領(lǐng)域由冷轉(zhuǎn)熱帶來(lái)了足夠的獲利空間。

如果一名投資者，把關(guān)注點(diǎn)放在“抱怨”上，那一定會(huì)浪費(fèi)這一次“非理性”帶來(lái)的機(jī)會(huì)。因此，投資人的重點(diǎn)應(yīng)該是要深入研究“非理性”所處的階段，在這一階段應(yīng)對(duì)這個(gè)“非理性”的最好策略是什么。當(dāng)然，最大的難點(diǎn)也在于此。

如何研究和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的“非理性”，至少目前我還沒有讀到過(guò)系統(tǒng)全面介紹這一方法論的書籍，但是在一位對(duì)市場(chǎng)規(guī)律有著很深刻理解的投資大師——索羅斯的兩段名言中，或許可以得到一些啟發(fā)。

關(guān)于投資的本質(zhì)，索羅斯是這么說(shuō)的：“投資的本質(zhì)就是認(rèn)清事物假象的本質(zhì)，積極投身其中，在假象破滅之前及時(shí)離場(chǎng)”。

關(guān)于如何擇時(shí)，索羅斯說(shuō)：“在大家不敢買入的時(shí)候買入，在大家不敢不買的時(shí)候賣出”。

當(dāng)年讀到這兩段話時(shí)，頓有醍醐灌頂感覺，大師就是大師！無(wú)論如何，作為專業(yè)投資人，應(yīng)該努力成為市場(chǎng)“非理性”的受益者，而非抱怨者。

神農(nóng)投資陳宇：長(zhǎng)期業(yè)績(jī)需要持續(xù)穩(wěn)定的投資體系支撐

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的背后必定是一套持續(xù)穩(wěn)定的投資體系支撐。神農(nóng)投資的投資理念是“極品投資”，追隨時(shí)代英雄，以投資未來(lái)可與騰訊、恒瑞、茅臺(tái)相媲美的好公司為己任。我們相信，在注冊(cè)制的大背景下，“極品投資”生逢其時(shí)。投資能干成大事的極品公司，將大概率享受到注冊(cè)制下的極品牛市。

星石投資：以團(tuán)隊(duì)制為核，深耕一個(gè)股票投資策略

對(duì)于基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，亟須擺脫過(guò)去短視的短視戰(zhàn)術(shù)，著眼于投資者的長(zhǎng)期利益，提升專業(yè)化水平，將團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)實(shí)力作為核心武器，深耕一個(gè)股票投資策略。

星石從2007年成立之初就開始探索多基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制，自主培養(yǎng)精英畢業(yè)生的模式，采用統(tǒng)一投資方法，投研文化的認(rèn)同度高，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性強(qiáng)，2015年多基金經(jīng)理制探索成功，截至2022年底，基金經(jīng)理平均從業(yè)年限超過(guò)16年。多基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制下，基金經(jīng)理獨(dú)立決策，研究共享，一方面可以降低對(duì)單一個(gè)人的依賴，增強(qiáng)長(zhǎng)期投資風(fēng)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，另一方面可以充分發(fā)揮每個(gè)基金經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“系統(tǒng)化迭代”促進(jìn)交流學(xué)習(xí)，持續(xù)拓展投研能力圈。星石投研團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一采用多層面驅(qū)動(dòng)因素投資方法，通過(guò)深度的基本面研究，尋找公司、行業(yè)、宏觀等多個(gè)層面的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素，投資于具備強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素的投資標(biāo)的，獲取相應(yīng)的企業(yè)價(jià)值增量；通過(guò)源源不斷挖掘驅(qū)動(dòng)因素，實(shí)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素接力，使得總組合持續(xù)獲取企業(yè)價(jià)值增量。

在激烈競(jìng)爭(zhēng)的今天，對(duì)于單家資產(chǎn)管理人而言，深耕打磨好一個(gè)策略是長(zhǎng)期存活下去的核心，我們認(rèn)為凝聚團(tuán)隊(duì)智慧、能力圈廣、持續(xù)進(jìn)化和迭代的多基金經(jīng)理制，未來(lái)也應(yīng)當(dāng)成為國(guó)內(nèi)主流投研模式。

如何評(píng)價(jià)今年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)？投資策略上如何打算？

今年市場(chǎng)在弱復(fù)蘇預(yù)期下震蕩走弱，伴隨著較為極致的風(fēng)格炒作，多方面考驗(yàn)著投資者。成功穿越過(guò)牛熊的管理人們?nèi)绾慰创衲甑氖袌?chǎng)和自己的投資？接下來(lái)有什么具體的投資策略可以分享？私募排排網(wǎng)邀請(qǐng)9位管理人做了細(xì)致的分享。

大華信安齊靠民：市場(chǎng)現(xiàn)在又到了人棄我取的區(qū)域

今年以來(lái)（截至6月8日），滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌了1.33%和9.49%，而我們的股票產(chǎn)品「信安成長(zhǎng)一號(hào)」已錄得近10%的收益，其他如「信安核心價(jià)值」的收益甚至達(dá)到了52.49%，大幅跑贏了市場(chǎng)。

從今年市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，總體特征是熱點(diǎn)持續(xù)性差、輪動(dòng)速度快，賺錢效應(yīng)非常差，無(wú)論是公募還是私募都出現(xiàn)了大面積且較大幅度的虧損。

去年底防疫政策放開后，投資者一度對(duì)強(qiáng)刺激政策有較大的預(yù)期，因此一季度還是有不錯(cuò)的賺錢機(jī)會(huì)，五月之后由于政策預(yù)期落空疊加宏觀數(shù)據(jù)疲弱，悲觀情緒蔓延使得市場(chǎng)開始掉頭向下。

市場(chǎng)之所以有這樣的表現(xiàn)，我覺得其實(shí)還是有其內(nèi)在的合理性和邏輯，“中特估”走強(qiáng)而創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)下跌，和今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化也是明顯相關(guān)和相互印證的。1-4月份企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：全國(guó)國(guó)有企業(yè)同比增長(zhǎng)15.1%，而私營(yíng)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降了22.5%，說(shuō)明市場(chǎng)還是很理性地反映了這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。

策略上我認(rèn)為還是要堅(jiān)守初心、關(guān)注性價(jià)比、做好真正的價(jià)值投資。

理性來(lái)看，市場(chǎng)現(xiàn)在又到了人棄我取的區(qū)域，穩(wěn)健的以銀行理財(cái)收益為目標(biāo)的投資者，建議可以更多地關(guān)注紅利指數(shù)品種，比如鐵路、高速公路等。激進(jìn)的想要把握更多博弈機(jī)會(huì)的投資者，建議可以多關(guān)注一些經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的下跌，風(fēng)險(xiǎn)出清、已經(jīng)跌透了的行業(yè)板塊和品種。

明睿資本高顯明：做多人民幣資產(chǎn)，與對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)相配合。

自疫情以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到很大程度的沖擊。從凈值上也能看到，在最近一段時(shí)間，我們對(duì)明睿資本整體的盈利情況是不滿意的。加之整個(gè)行業(yè)還沒有走出寒冬。我們認(rèn)為還是要相信國(guó)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心，相信政府能夠帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出寒冬。

落實(shí)到公司的具體策略。因?yàn)槊黝ＹY本更像一所學(xué)校，我們不斷在向市場(chǎng)供應(yīng)優(yōu)秀的主觀策略基金。我們的細(xì)分策略當(dāng)中有比較穩(wěn)健，年化回撤很低的主觀CTA策略，也有非常激進(jìn)，高波動(dòng)率的CTA策略，也有越來(lái)越重要的主觀股票策略。如果大家感興趣，歡迎隨時(shí)去私募排排網(wǎng)搜索明睿資本。

如果讓我總結(jié)這些不同策略的產(chǎn)品觀點(diǎn)。那就是：做多人民幣資產(chǎn)，與對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)相配合。具體到國(guó)家支持發(fā)展的行業(yè)，尋找其上下游利潤(rùn)變化而帶來(lái)的大宗商品投資機(jī)會(huì)。短期內(nèi)關(guān)注這一波大宗商品價(jià)格反彈還會(huì)持續(xù)多久，以及關(guān)注中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。歡迎大家持續(xù)關(guān)注明睿資本的各類產(chǎn)品。

華安合鑫袁巍：行情總在絕望中誕生

今年以來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，但整體仍然偏弱低于我之前的預(yù)期。上半年我們延續(xù)了過(guò)去兩年的選股思路，在宏觀環(huán)境高度不確定的環(huán)境下，仍然高度重視公司的安全邊際，從而守住了底線。由于我們的重點(diǎn)仍然是在香港市場(chǎng)，香港市場(chǎng)在經(jīng)歷去年年底的大幅反彈之后其實(shí)整體市場(chǎng)表現(xiàn)不如A股。從結(jié)果來(lái)看，我們今年實(shí)現(xiàn)了還可以的絕對(duì)收益和比較好的相對(duì)收益，從這一點(diǎn)來(lái)看是及格的。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)歷了2年多的下跌，我們看到市場(chǎng)情緒越來(lái)越悲觀，短期的利空甚至不是大家關(guān)注的焦點(diǎn)，大家更多地關(guān)注長(zhǎng)期的利空并且把它們短期化。如果說(shuō)市場(chǎng)是一個(gè)鐘擺，現(xiàn)在的鐘擺應(yīng)該是在一個(gè)比較悲觀的左分位上。至于市場(chǎng)能不能進(jìn)一步向更悲觀演繹，我們保持一個(gè)觀察的態(tài)度。但以稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的視野來(lái)看，我內(nèi)心認(rèn)為，隨著股票長(zhǎng)達(dá)兩三年的調(diào)整和悲觀情緒的持續(xù)上升，新的大的投資機(jī)會(huì)也在孕育和發(fā)展當(dāng)中。行情總在絕望中誕生,在半信半疑中成長(zhǎng)，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。

?？怂雇顿Y吳立彬：把握好風(fēng)控、降低回撤永遠(yuǎn)是第一位

經(jīng)濟(jì)疲弱，今年整體商品市場(chǎng)大方向從年初開始就是看空。日內(nèi)商品波動(dòng)率變大，方向?qū)α说灰走^(guò)程節(jié)奏比較不好把控。接下來(lái)還是繼續(xù)堅(jiān)持打短策略，發(fā)揮期貨的杠桿效應(yīng)和可多可空的優(yōu)勢(shì)。交易策略主要是分鐘線進(jìn)場(chǎng)，持倉(cāng)周期是日內(nèi)或一到兩天。期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)多，把握好風(fēng)控、降低回撤永遠(yuǎn)是第一位，守住才能最后勝利。

涌津投資謝力韜：對(duì)GPT的上下游產(chǎn)業(yè)積極跟蹤研究并布局

今年以來(lái)，以ChatGPT、中特估為首的板塊引爆了A股一波主線行情，相關(guān)龍頭股股價(jià)甚至已經(jīng)翻了4-5倍，相比之下，以新能源、消費(fèi)、中概互聯(lián)為代表的一眾“老牌”成長(zhǎng)股則疲態(tài)盡顯，股價(jià)疲軟，市場(chǎng)28分化明顯。

這其中既有美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，美元指數(shù)強(qiáng)勁的宏觀背景，也有新科技革命啟動(dòng)，股市大行情輪動(dòng)的市場(chǎng)原因。

今年以來(lái)我們一直對(duì)GPT的上下游產(chǎn)業(yè)積極跟蹤研究，并進(jìn)行了相關(guān)布局，但由于這輪行情爆發(fā)的力量和速度出乎意料，所以目前對(duì)凈值的貢獻(xiàn)并不明顯。

不容置疑的是，chatGPT在提高生產(chǎn)力，改變?nèi)祟惞ぷ魃罘绞椒矫嬗兄豢晒懒康膽?yīng)用前景，這也決定了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股將繼續(xù)擁有極高的市場(chǎng)熱度。通常情況下，大行情都是分段演化，逐步推進(jìn)的，參考新能源產(chǎn)業(yè)鏈。作為理性投資者，大膽展望，扎實(shí)研究，謹(jǐn)慎操作，是我們面對(duì)新的機(jī)遇來(lái)臨時(shí)最好的選擇。

格林施通余軍：做投資就是做企業(yè)

整體上，今年我們對(duì)基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)還算滿意；我們熬過(guò)了去年市場(chǎng)的寒冬，終于迎來(lái)了春天；但在投資中，還是要始終保持平常心。

投資策略上，我們將繼續(xù)堅(jiān)持“做投資就是做企業(yè)”的投資理念，堅(jiān)持以好價(jià)格買入好公司的原則。我們堅(jiān)信，只有長(zhǎng)期投資，才能夠分享好企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值。

中歐瑞博吳偉志：投資的時(shí)機(jī)好壞，總與我們的情緒高低成反比

我們公司各行業(yè)基金經(jīng)理和研究員在一季報(bào)出來(lái)后，密集調(diào)研更新了很多行業(yè)與上市公司的情況。普遍的感覺是，消費(fèi)行業(yè)的景氣度顯著低于預(yù)期，中游化工與材料行業(yè)價(jià)格下行壓力加大，景氣度依然處于下行的階段。到了5月下旬，景氣度開始向上游原材料傳導(dǎo)，煤炭的現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。因此市場(chǎng)近期走弱主要原因還是現(xiàn)階段的內(nèi)需動(dòng)力不足。

避免資產(chǎn)負(fù)債表衰退的關(guān)鍵點(diǎn)是穩(wěn)住資產(chǎn)的價(jià)格！而在我國(guó)，房產(chǎn)和股票是大多數(shù)微觀個(gè)體資產(chǎn)負(fù)債表中最主要的資產(chǎn)構(gòu)成，因此穩(wěn)住房?jī)r(jià)與股價(jià)應(yīng)該是破解負(fù)反饋的牛鼻子。

今年以來(lái)，我們一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)處于春季震蕩當(dāng)中，中短期的角度看，市場(chǎng)并非處于收獲的季節(jié)，而是處于播種的季節(jié)。從二月份開始，市場(chǎng)逐漸下行調(diào)整了四個(gè)月，很多投資者把曾經(jīng)擁有的賬面浮盈又還回去了，心情與情緒有點(diǎn)低落。其實(shí)這種現(xiàn)象本身就是春季固有的特征之一。

操作上，在綜合倉(cāng)位保持中性偏高的前提下，堅(jiān)持拿住自下而上構(gòu)建的優(yōu)質(zhì)便宜公司組合，同時(shí)盯緊優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司的估值，一旦進(jìn)入低估區(qū)間又是戰(zhàn)略性布局的時(shí)期。

投資的好時(shí)機(jī)與壞時(shí)機(jī)，總是與我們的情緒高低成反比的。越是大家虧損嚴(yán)重，市場(chǎng)估值與投資者情緒都處于低位，基金銷售陷入冰點(diǎn)時(shí)，這時(shí)候應(yīng)該認(rèn)真思考的是，機(jī)會(huì)是不是臨近了？

莫在頂峰慕名而來(lái)，莫在低谷轉(zhuǎn)身而去！

神農(nóng)投資陳宇：聚焦科技、醫(yī)藥、消費(fèi)三大賽道，當(dāng)前是逆向買入的窗口期

目前我們?cè)诰劢沟目萍?、醫(yī)藥、消費(fèi)三大賽道上都已鎖定當(dāng)年的主攻目標(biāo)，并進(jìn)行了相對(duì)集中的布局，相關(guān)個(gè)股均處于底部區(qū)域，且整個(gè)市場(chǎng)的回調(diào)也相對(duì)充分，我們期待今年的某一時(shí)刻可能會(huì)出現(xiàn)“新519式行情”，而我們要做的就是不斷的逢低吸納，確保市場(chǎng)出現(xiàn)反彈甚至反轉(zhuǎn)時(shí)可以有最大程度的獲益。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于黎明前的黑暗，基于絕對(duì)價(jià)值是逆向買入非常關(guān)鍵的窗口期，我們希望逢低買入那些即將創(chuàng)造奇跡的企業(yè)，把握牛熊分化市當(dāng)中的成長(zhǎng)主線。

星石投資：當(dāng)前市場(chǎng)仍以估值驅(qū)動(dòng)為主，但局部的盈利驅(qū)動(dòng)正在展開

環(huán)比數(shù)據(jù)走弱、經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱是近期股市走弱的核心因素，但是從絕對(duì)水平來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期基本處于底部區(qū)域，再度下行的空間不大，短期股市將以震蕩為主。我們可以通過(guò)兩個(gè)角度來(lái)觀察市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期：

一是國(guó)債收益率，目前10年期國(guó)債收益率保持在2.7%的水平，與2022年10月中下旬水平持平，處于歷史的底部區(qū)域；二是與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的商品價(jià)格在5月出現(xiàn)了較大下跌，如果以對(duì)應(yīng)期貨的漲跌擴(kuò)散指標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的度量，近期市場(chǎng)的悲觀程度已經(jīng)超過(guò)2022年10月末的水平，基本與2018年末和2020年3月末的水平相當(dāng)。

第二，從新增資金的角度來(lái)看，短期國(guó)內(nèi)股市或仍表現(xiàn)為存量資金博弈特征，這可能也是短期震蕩的重要原因。一方面，5月新成立偏股型基金份額僅為336.16億份，處于較低分位；另一方面，海外仍存在不確定性，人民幣匯率偏弱，北向資金流入的波動(dòng)放大。