公募基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是衡量投資表現(xiàn)的標(biāo)尺，更是基金經(jīng)理能力的“試金石”，目前正悄然發(fā)生著變化。

中國(guó)基金報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，3月中旬以來(lái)，廣發(fā)、天弘、建信、匯添富、東方紅資管、方正富邦、中信保誠(chéng)等多家基金公司旗下產(chǎn)品宣布變更業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，今年以來(lái)宣布變更業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到82只（各類(lèi)型分開(kāi)計(jì)算）。

僅從權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品來(lái)看，不少以滬深300指數(shù)等寬基為基準(zhǔn)的產(chǎn)品，變更為采取中證紅利指數(shù)、中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)、中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)等更能體現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)格的行業(yè)指數(shù)為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，定位更加精準(zhǔn)。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，變更基準(zhǔn)可以與基金經(jīng)理策略更加貼合，改善基金和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)不匹配的情況；另一方面，或是行業(yè)內(nèi)對(duì)公募基金改革方案漸行漸近以及《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》將要出臺(tái)的提前應(yīng)對(duì)。

多只基金宣布變更基準(zhǔn)

3月份以來(lái)，包括廣發(fā)、天弘、建信、匯添富、東方紅資管、方正富邦、中信保誠(chéng)在內(nèi)的多家基金公司旗下產(chǎn)品宣布變更業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

從權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品來(lái)看，廣發(fā)穩(wěn)健策略混合基金宣布，自3月24日起變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。原業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×60%+人民幣計(jì)價(jià)的恒生綜合指數(shù)收益率×15%+中證全債指數(shù)收益率×25%。變更后的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證紅利指數(shù)收益率×60%+中證港股通高股息投資指數(shù)收益率（使用估值匯率折算）×15%+中證全債指數(shù)收益率×25%，此次變更用兩個(gè)紅利主題指數(shù)替換了兩個(gè)寬基指數(shù)，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)更加精準(zhǔn)。

建信信息產(chǎn)業(yè)股票基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也發(fā)生變更，原業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為85%×滬深300指數(shù)收益率+15%×中債總財(cái)富（總值）指數(shù)收益率，調(diào)整后的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率×85%+中債總財(cái)富（總值）指數(shù)收益率×15%。此次優(yōu)化了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，用中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率替代滬深300指數(shù)，與基金名稱(chēng)也更加貼合。

方正富邦創(chuàng)新動(dòng)力混合的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)由80%×滬深300指數(shù)收益率+20%×中證全債指數(shù)收益率，變更為中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率×85%+中證全債指數(shù)收益率×15%，用特征更鮮明的行業(yè)指數(shù)替換了滬深300這類(lèi)寬基指數(shù)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月25日，2025年以來(lái)變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金數(shù)量達(dá)到82只（各類(lèi)型分開(kāi)算）。業(yè)內(nèi)人士表示，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是衡量基金超額收益的關(guān)鍵指標(biāo)，也是評(píng)價(jià)投資是否出現(xiàn)風(fēng)格偏移的參考指標(biāo)。從今年的調(diào)整情況看，主要是優(yōu)化了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置，更匹配基金經(jīng)理的投資策略和布局方向。

或?yàn)榱颂崆皯?yīng)對(duì)

公募基金密集修改業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的背后，是行業(yè)內(nèi)對(duì)公募基金改革方案漸行漸近以及《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》將要出臺(tái)的提前應(yīng)對(duì)。

“公募基金改革方案可能會(huì)考核基金經(jīng)理是否跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，是否能創(chuàng)造超額收益，且與基金經(jīng)理薪酬掛鉤。未來(lái)出臺(tái)的《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》會(huì)進(jìn)一步規(guī)范基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn)。因此，一些公司可能會(huì)提前修改、提前應(yīng)對(duì)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

北京一位基金經(jīng)理舉例稱(chēng)，目前業(yè)內(nèi)一些主打穩(wěn)健策略的基金，過(guò)往的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選擇了滬深300指數(shù)，不能反映基金的實(shí)際運(yùn)作情況，而且以滬深300指數(shù)考核基金經(jīng)理過(guò)去三年創(chuàng)造超額收益的水平也有失公允。因此，這類(lèi)基金改為以中證紅利指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，更為貼近實(shí)際情況。同理，一些主投TMT行業(yè)的基金將業(yè)績(jī)基準(zhǔn)從滬深300指數(shù)改為中證TMT指數(shù)，也更為貼合基金的風(fēng)格特征。

除了提前應(yīng)對(duì)之外，還有人士表示，按照基金合同的規(guī)定，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)變更的原因可能包括：其一，部分指數(shù)的數(shù)據(jù)可獲取性不強(qiáng)；其二，部分基金類(lèi)型與基準(zhǔn)不匹配；其三，基金經(jīng)理或者投資策略變更后，基金投資風(fēng)格與基準(zhǔn)不匹配。

“變更產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是基金公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置的行為，可以讓基金產(chǎn)品的策略定位更加精準(zhǔn)，使投資者對(duì)產(chǎn)品未來(lái)運(yùn)作情況在心理上有一個(gè)更靠譜的標(biāo)桿?！睋?jù)一位業(yè)內(nèi)人士表示。

產(chǎn)生兩方面影響：風(fēng)格銳度或下滑 更重視業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

多位業(yè)內(nèi)人士指出，以目前行業(yè)中流傳的公募基金改革方案草案版本來(lái)看，未來(lái)或?qū)鹦袠I(yè)產(chǎn)生兩方面影響：一是公募基金產(chǎn)品的風(fēng)格銳度下降；二是更加重視業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

“這些年基金行業(yè)內(nèi)一直有重押?jiǎn)我患?xì)分賽道，通過(guò)追逐相對(duì)業(yè)績(jī)排名，吸引資金跟風(fēng)涌入的基金產(chǎn)品出現(xiàn)，但持倉(cāng)過(guò)于集中的基金凈值往往波動(dòng)較大，容易大漲大跌，部分買(mǎi)在高點(diǎn)的投資者也會(huì)承受較大的浮虧。未來(lái)《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》將通過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，嚴(yán)格約束這類(lèi)行為?！鄙鲜霰本┗鸾?jīng)理表示。

“首先，《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》大概率不會(huì)允許公募基金設(shè)置過(guò)于細(xì)分的行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，若以寬基指數(shù)或一級(jí)行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金經(jīng)理押注細(xì)分賽道將會(huì)與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)產(chǎn)生大幅偏離。其次，從長(zhǎng)期來(lái)看，押注單一賽道難以在3～5年的較長(zhǎng)時(shí)間維度產(chǎn)生較高的超額收益。而大幅偏離業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、業(yè)績(jī)落后于基準(zhǔn)，均會(huì)對(duì)基金經(jīng)理考核產(chǎn)生負(fù)面影響?！彼M(jìn)一步分析稱(chēng)。

“通過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束基金經(jīng)理押注單一細(xì)分賽道的行為未嘗不是一件好事?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理表示，“過(guò)往一些基金經(jīng)理為了博取短期業(yè)績(jī)，做了大幅度的行業(yè)偏離和個(gè)股集中，但長(zhǎng)期超額收益水平并未特別突出?！豆蓟饦I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》出臺(tái)之后，上述現(xiàn)象或得以糾正?！?/p>

“過(guò)往行業(yè)內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的重視程度不夠，投資者買(mǎi)主動(dòng)權(quán)益基金，往往會(huì)看基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、基金披露的季報(bào)觀(guān)點(diǎn)及持倉(cāng)數(shù)據(jù)，無(wú)形中增加了擇基的時(shí)間成本。未來(lái)《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》的出臺(tái)，會(huì)增強(qiáng)投資者選基的便利性。投資者想了解一只基金，首先可以看其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是滬深300這類(lèi)大盤(pán)藍(lán)籌股指數(shù)，還是中證1000這類(lèi)小盤(pán)股指數(shù)，然后觀(guān)察基金經(jīng)理相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是否創(chuàng)造了超額收益。”一位基金公司人士表達(dá)了自己的看法。

還有一位業(yè)內(nèi)人士指出，過(guò)往部分投資者對(duì)基金經(jīng)理的判斷不夠客觀(guān)。例如，在熊市行情里，將成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理的投資業(yè)績(jī)與紅利指數(shù)進(jìn)行比較。未來(lái)隨著對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)重視程度的提升，成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理只要相對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格的指數(shù)創(chuàng)造了超額收益，就能在一定程度上反映出他的能力。

需更加嚴(yán)謹(jǐn)審慎設(shè)置基準(zhǔn)，切實(shí)提升投資者獲得感

關(guān)于薪酬改革，此前流傳的公募改革方案初稿中提出，要結(jié)合產(chǎn)品與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，對(duì)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)10%或者負(fù)收益的產(chǎn)品，基金經(jīng)理薪酬下降50%，并強(qiáng)化業(yè)績(jī)延期支付和追索機(jī)制。

這一規(guī)定將對(duì)基金經(jīng)理薪酬有哪些影響？晨星曾有一份研究報(bào)告，統(tǒng)計(jì)了過(guò)去一年、過(guò)去三年以及過(guò)去五年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)內(nèi)公募基金中收益低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或負(fù)收益產(chǎn)品的情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：若以收益率“低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%”作為考核標(biāo)準(zhǔn)，截至2024年底，最近一年、三年和五年（最近三年和五年采用年化收益進(jìn)行計(jì)算）分別為1783只、860只和61只基金低于該標(biāo)準(zhǔn)，各占同期納入統(tǒng)計(jì)的基金總數(shù)的16%、10%和1%。從中可以發(fā)現(xiàn)，最近五年低于該考核標(biāo)準(zhǔn)的基金數(shù)量和規(guī)模均較最近三年和最近一年有較大幅度的下降。

圖表1：低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%的基金數(shù)量、規(guī)模及占比情況

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：恒生聚源，晨星（中國(guó)）整理}

（截止日期：2024年12月31日。注：統(tǒng)計(jì)僅納入基金主份額，規(guī)模統(tǒng)計(jì)取2024年底數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)最近三年和五年收益低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%時(shí)取年化值進(jìn)行比較，下同。）

值得注意的是，由于基金類(lèi)型及運(yùn)作方式各異，管理不同類(lèi)型產(chǎn)品的基金經(jīng)理面臨的考核標(biāo)準(zhǔn)可能也會(huì)有所不同。例如，對(duì)于債券型基金而言，年化收益率低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%的概率極低，最近三年僅有1%的基金，規(guī)模占比為0.5%。然而，若采用累計(jì)收益率計(jì)算，低于標(biāo)準(zhǔn)的概率則顯著提升，最近三年和最近五年分別有8%和10%的債券基金低于該標(biāo)準(zhǔn)。另外，對(duì)于跟蹤指數(shù)的被動(dòng)基金，其收益率低于基準(zhǔn)10%的可能性更是微乎其微，最近三年和最近五年均沒(méi)有被動(dòng)股票型基金觸及這一標(biāo)準(zhǔn)，因此可能會(huì)采用不同的考核標(biāo)準(zhǔn)。

圖表2：各類(lèi)型基金中低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%的基金數(shù)量及規(guī)模占比情況

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：恒生聚源，晨星（中國(guó)）整理}

圖表3：各類(lèi)型基金中低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%的基金數(shù)量及規(guī)模占比情況

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：恒生聚源，晨星（中國(guó)）整理}

若以收益率“低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或負(fù)收益”作為考核標(biāo)準(zhǔn)，從圖表4的數(shù)據(jù)來(lái)看，若以三年期作為考核周期，采用收益率“低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或負(fù)收益”作為考核標(biāo)準(zhǔn)，將有超過(guò)半數(shù)的基金落入這一范疇；而當(dāng)考核周期延長(zhǎng)至五年時(shí)，符合該標(biāo)準(zhǔn)的基金占比為12%。如此一來(lái)，管理這些基金的基金經(jīng)理大概率難以避免薪酬大幅下調(diào)的局面（這里僅為簡(jiǎn)單假設(shè)，非實(shí)際考核方式）。

圖表4：低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10%或收益為負(fù)值的基金數(shù)量、規(guī)模及占比情況

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：恒生聚源，晨星（中國(guó)）整理}

一旦該方案正式實(shí)施，基金經(jīng)理長(zhǎng)期以來(lái)“旱澇保收”的薪酬模式恐成過(guò)往，而以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)為核心的薪酬考核標(biāo)準(zhǔn)將成為行業(yè)新常態(tài)。

或許有基民會(huì)心生疑問(wèn)：基金經(jīng)理能否通過(guò)設(shè)定一個(gè)相對(duì)容易戰(zhàn)勝的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)規(guī)避大幅降薪呢？

從方案內(nèi)容來(lái)看，這種可能性較低。一方面，業(yè)績(jī)與基準(zhǔn)偏離度指標(biāo)將會(huì)被納入基金經(jīng)理考核體系（盡管目前具體權(quán)重尚未明確），這就使得基金經(jīng)理在設(shè)立業(yè)績(jī)基準(zhǔn)時(shí)，不得不更加嚴(yán)謹(jǐn)審慎，以確保業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的合理性；另一方面，費(fèi)率改革部分明確指出要強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，并且后續(xù)還會(huì)出臺(tái)《公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》，進(jìn)一步規(guī)范業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

晨星表示，總體而言，該改革方案致力于弱化基金公司過(guò)往以規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)而強(qiáng)化以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)轵?qū)動(dòng)、重視投資者回報(bào)的全新發(fā)展模式，并將基金經(jīng)理薪酬與基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資者回報(bào)緊密相連，不僅有助于推動(dòng)公募基金行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展之路，還能切實(shí)提高投資者的獲得感，為行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展注入新的活力。