昆藥集團(tuán)收購(gòu)華潤(rùn)圣火，是華潤(rùn)醫(yī)藥板塊資產(chǎn)的一次內(nèi)部整合，此舉不僅解決兩家公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，也利于華潤(rùn)集團(tuán)整合三七產(chǎn)業(yè)資源，提升其在心腦血管中成藥領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

歷經(jīng)多年的并購(gòu)發(fā)展，華潤(rùn)集團(tuán)旗下醫(yī)藥板塊擁有9家A、H股上市公司，截至6月18日收盤(pán)，其總市值達(dá)2194.56億元。這其中，中藥板塊4家上市公司的總市值為1365.8億元，分別比片仔癀、云南白藥高出42億、421億元。

在中藥板塊，華潤(rùn)系公司市值體量最大，但因“一分為四”的格局而較少受到關(guān)注。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：杜冬東

作為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，華潤(rùn)集團(tuán)并購(gòu)整合的一舉一動(dòng)向來(lái)頗受關(guān)注。近日，華潤(rùn)三九(000999)旗下的昆藥集團(tuán)(600422)出手了。

6月8日，昆藥集團(tuán)公告稱(chēng)，公司擬與關(guān)聯(lián)方華潤(rùn)三九簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以自有或自籌資金17.91億元，收購(gòu)華潤(rùn)三九持有的昆明華潤(rùn)圣火藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華潤(rùn)圣火”）51%股權(quán)。

早前在2022年12月，華潤(rùn)三九耗資29.02億元，以“A并A”的形式，完成對(duì)昆藥集團(tuán)28%股份的收購(gòu)，后者成為前者的控股子公司。

華潤(rùn)三九在收購(gòu)之時(shí)承諾，交易完成后5年內(nèi)，通過(guò)包括但不限于資產(chǎn)重組等方式，解決兩家上市公司及其控制的企業(yè)之間現(xiàn)存的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。本次收購(gòu)，即是華潤(rùn)三九兌現(xiàn)承諾之舉。

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近18億元現(xiàn)金收購(gòu)，華潤(rùn)系醫(yī)藥資產(chǎn)內(nèi)部再整合

與往常的外部收購(gòu)不同，本次交易是華潤(rùn)醫(yī)藥板塊資產(chǎn)的一次內(nèi)部整合，旨在解決華潤(rùn)三九旗下華潤(rùn)圣火與昆藥集團(tuán)兩家公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2016年，華潤(rùn)三九溢價(jià)387.92%，斥資18.9億元，收購(gòu)昆明圣火藥業(yè)100%股權(quán)。隨后，該公司改名華潤(rùn)圣火。

華潤(rùn)圣火主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售血塞通軟膠囊（核心產(chǎn)品）、黃藤素軟膠囊、磺胺嘧啶銀乳膏、三七凍干系列產(chǎn)品及其他普藥。

截至2023年底，華潤(rùn)圣火的總資產(chǎn)為12.55億元，凈資產(chǎn)為9.95億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.98億元，資產(chǎn)負(fù)債率為20.71%。2023年度，該公司營(yíng)業(yè)收入為7.51億元，凈利潤(rùn)為2.03億元。

收購(gòu)華潤(rùn)圣火，華潤(rùn)三九自此切入三七產(chǎn)業(yè)。三七是傳統(tǒng)名貴中藥材，主產(chǎn)于云南，具有止血、活血散瘀、消腫止痛等作用，有“金不換”“參中之王”等美名。

2021年9月，華潤(rùn)圣火與四川道地好農(nóng)夫營(yíng)銷(xiāo)咨詢(xún)有限公司共同投資設(shè)立華潤(rùn)三九（云南）三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司。2023年10月，昆藥集團(tuán)與華潤(rùn)三九、華潤(rùn)圣火等關(guān)聯(lián)方共同參與注冊(cè)成立了三七研究院，其中，昆藥集團(tuán)出資4000萬(wàn)元，持有三七研究院40%股權(quán)。

事實(shí)上，昆藥集團(tuán)旗下亦有該類(lèi)藥品。官網(wǎng)顯示，其目前的核心產(chǎn)品包括血塞通片、血塞通軟膠囊、阿法骨化醇軟膠囊、玻璃酸鈉注射液、參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、咽清丸、清肺化痰丸等。其中，血塞通的主要成分就是三七提取物，該類(lèi)藥品是心腦血管市場(chǎng)中成藥的大品類(lèi)。

根據(jù)券商研報(bào)數(shù)據(jù)，2022年，血塞通軟膠囊院內(nèi)及零售市場(chǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模合計(jì)超過(guò)10億元。在2023年血塞通（通用名）零售終端市場(chǎng)中，華潤(rùn)圣火的血塞通軟膠囊占比為22.49%，昆藥集團(tuán)的血塞通軟膠囊占比為18.98%，分列第一、第二名。

本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，華潤(rùn)三九對(duì)華潤(rùn)圣火的持股比例降為49%，昆藥集團(tuán)的持股比例則升為51%，華潤(rùn)圣火成為昆藥集團(tuán)的控股子公司。如此一來(lái)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題將迎刃而解，昆藥集團(tuán)也可以充分發(fā)揮與華潤(rùn)圣火在產(chǎn)品、渠道、品牌、供應(yīng)鏈等方面的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，加快三七產(chǎn)業(yè)整合，提升華潤(rùn)集團(tuán)在心腦血管中成藥領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

昆藥集團(tuán)本次收購(gòu)華潤(rùn)圣火，溢價(jià)較高。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，華潤(rùn)圣火的股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為35.12億元，相較于其財(cái)務(wù)報(bào)表凈資產(chǎn)賬面價(jià)值9.3億元，增值率達(dá)277.65%。

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華潤(rùn)中藥板塊上市公司總市值1365.8億元，超過(guò)片仔癀、云南白藥

事實(shí)上，華潤(rùn)集團(tuán)一直醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)最活躍的公司之一，通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，是其一貫操作方式。

自2008年華潤(rùn)集團(tuán)收購(gòu)三九醫(yī)藥并將其更名為華潤(rùn)三九以來(lái)，該公司已完成至少15起并購(gòu)事件，并購(gòu)與整合是其在醫(yī)藥市場(chǎng)快速擴(kuò)張的重要策略。（推薦閱讀：最新！200億并購(gòu)，默沙東出手！央國(guó)企抄底中藥資產(chǎn)，巨頭轉(zhuǎn)型收購(gòu)、外延并購(gòu)剎車(chē)，醫(yī)藥并購(gòu)潮真來(lái)了嗎？）

2008年，華潤(rùn)三九率先完成了對(duì)寧波藥材、北京三九萬(wàn)東藥業(yè)和雅安三九藥業(yè)的收購(gòu)，并對(duì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)都進(jìn)行了調(diào)整。

2009至2011年，其又先后收購(gòu)了三九黃石制藥廠(chǎng)、北京醫(yī)藥集團(tuán)旗下的4家全資子公司100%股權(quán)，進(jìn)一步完善其心血管、止咳、腸胃等產(chǎn)品。

2012至2013年，華潤(rùn)三九完成了對(duì)廣東順?lè)逅帢I(yè)、桂林天和藥業(yè)的收購(gòu)，進(jìn)一步豐富了皮膚類(lèi)和骨科類(lèi)產(chǎn)品。

之后，在2015和2016年，華潤(rùn)三九分別收購(gòu)了浙江眾益藥業(yè)、昆明圣火藥業(yè)，這使之業(yè)務(wù)涵蓋中藥化妝品、健康食品等系列產(chǎn)品線(xiàn)。

2020年，華潤(rùn)三九通過(guò)收購(gòu)澳諾制藥100%股權(quán)，一舉拿下兒童補(bǔ)鈣大品種999澳諾鋅鈣特，完善兒童健康領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。同年，其以1.9億元收購(gòu)華潤(rùn)堂醫(yī)藥100%股權(quán)，開(kāi)拓其國(guó)藥業(yè)務(wù)平臺(tái)。

2022至2023年，華潤(rùn)三九并購(gòu)昆藥集團(tuán)之后，進(jìn)一步圍繞三七資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系。

時(shí)至今日，華潤(rùn)三九已搭建起抗腫瘤、消化系統(tǒng)、皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、呼吸系統(tǒng)等眾多治療領(lǐng)域的產(chǎn)品線(xiàn)。華潤(rùn)集團(tuán)旗下最為大眾熟知的中藥品牌，基本都集中在華潤(rùn)三九手中，其將業(yè)務(wù)劃分為CHC（健康消費(fèi)）業(yè)務(wù)和處方藥業(yè)務(wù)。

華潤(rùn)三九之外，華潤(rùn)系旗下其他醫(yī)藥企業(yè)也先后完成不少收購(gòu)及整合。

例如，2018年，華潤(rùn)醫(yī)藥（03320.HK）以增資方式取得江中集團(tuán)51%股權(quán)。2020年，迪瑞醫(yī)療(300396)完成股權(quán)變動(dòng)，公司實(shí)控人變更為中國(guó)華潤(rùn)。2023年2月，華潤(rùn)醫(yī)療（01515.HK）以36億元收購(gòu)華潤(rùn)健康下屬遼健和江能標(biāo)的。2023年10月，華潤(rùn)雙鶴(600062)以自有資金約2.6億元成功收購(gòu)了貴州天安藥業(yè)89.681%的股權(quán)，之后于2024年2月再投資31.15億元，收購(gòu)華潤(rùn)紫竹100%股權(quán)等等。

目前，華潤(rùn)集團(tuán)旗下的醫(yī)藥板塊擁有9家上市公司，包括A股上市的華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)(600750)、東阿阿膠(000423)、博雅生物、昆藥集團(tuán)、迪瑞醫(yī)療，以及港股上市公司華潤(rùn)醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)療。其中，華潤(rùn)三九市值最高，達(dá)到613.2億元；東阿阿膠次之，為442.7億元；華潤(rùn)醫(yī)療為48.5億港元，市值最低。

截至2024年6月18日收盤(pán)，前述上市公司的總市值達(dá)2194.56億元。這其中，中藥板塊的4家上市公司華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)的總市值為1365.8億元，比當(dāng)前A股中藥市值第一股片仔癀(600436)的1324億元市值，高出近42億元，比第二名市值944.9億元的云南白藥(000538)高出約421億元。

盡管在中藥板塊，華潤(rùn)系上市公司的市值體量最高，但因其“一分為四”的格局而較少受到關(guān)注。

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龍頭主導(dǎo)中藥市場(chǎng)并購(gòu)整合，華潤(rùn)系遙遙領(lǐng)先

過(guò)去，中國(guó)有6000多家藥廠(chǎng)，存在大量低水平重復(fù)建設(shè)。如今，隨著龍頭推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)整合，醫(yī)藥行業(yè)的集中度日趨提高。

在中藥領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)格局的演變近年主要由地方國(guó)資和央企在唱主角，除地方國(guó)資不斷入主區(qū)域性中藥企業(yè)外，對(duì)產(chǎn)業(yè)格局影響最大的主體是三大央企——華潤(rùn)醫(yī)藥、國(guó)藥集團(tuán)、通用技術(shù)旗下中國(guó)醫(yī)藥。

經(jīng)歷多年擴(kuò)張之后，華潤(rùn)集團(tuán)在中藥板塊已經(jīng)積累起了巨大的規(guī)模體量，目前與之齊驅(qū)并進(jìn)的，除了片仔癀、云南白藥兩大垂直領(lǐng)域的中藥巨頭，或只剩國(guó)藥集團(tuán)了。

從近年情況看，國(guó)藥集團(tuán)也在大舉推動(dòng)并購(gòu)整合。2020年10月，國(guó)藥集團(tuán)通過(guò)旗下全資子公司中國(guó)中藥（00570.HK），拿下太極集團(tuán)(600129)實(shí)際控制權(quán)。

2024年2月21日，中國(guó)中藥公告稱(chēng)，國(guó)藥集團(tuán)擬以每股4.6港元的價(jià)格將其私有化。中國(guó)中藥旗下?lián)碛小爸袊?guó)藥材”一個(gè)核心品牌、三個(gè)中華老字號(hào)，四個(gè)國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)和多個(gè)知名品牌。

在經(jīng)營(yíng)風(fēng)格及發(fā)展路徑上，華潤(rùn)集團(tuán)和國(guó)藥集團(tuán)各有特點(diǎn)，但兩家藥企的戰(zhàn)略走向幾乎一致——通過(guò)并購(gòu)把盤(pán)子做大，然后于內(nèi)部整合提效，這背后都反映出了國(guó)資藥企整合強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的主旋律。

可以預(yù)見(jiàn)，經(jīng)過(guò)龍頭企業(yè)的不斷并購(gòu)整合，若干年后的中國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)格局或?qū)⒋笞儤印?/p>

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