機(jī)構(gòu)指出，隨著礦端的短缺逐步傳導(dǎo)至金屬端，需求端以風(fēng)電、光伏以及新能源汽車等為首的新動能需求快速增長，供需錯配下銅行業(yè)供需拐點(diǎn)或?qū)砼R，預(yù)計(jì)2024—2026年，供需平衡分別為18萬噸、-66萬噸和-103萬噸，銅價有望創(chuàng)新高。

核心邏輯

1.礦端供給拐點(diǎn)或提前至2024年中甚至更早。長期來看，品位下滑成本上升，資本開支抑制供給增加。隨著現(xiàn)有礦山的持續(xù)開采，銅礦開采邊界品位持續(xù)下滑，成本上升。從資本開支角度，2024—2026年銅礦增產(chǎn)主要受2019—2021年資本開支影響，此時資本開支處于歷史相對低位，因此未來幾年供給相對有限，且從長期來看，供給高峰或在2028年（近期資本開支高峰為2023年），且增產(chǎn)強(qiáng)度遠(yuǎn)低于上一波供給（2013年資本開支高峰）。

2.中期來看，2024—2026年礦端供給增量有限。從礦企角度，全球Top15礦企（產(chǎn)量占全球50%+）2024年合計(jì)計(jì)劃產(chǎn)銅1269.4萬噸，同比增長1.6%，增量約20萬噸。從產(chǎn)礦國角度，全球Top8產(chǎn)礦國（約占全球60%）2024年預(yù)計(jì)產(chǎn)銅1605萬噸，同增2.8%，增量44萬噸。從全球角度2024-2026年預(yù)計(jì)銅精礦增量為71萬噸、28萬噸和38萬噸，增速分別為3.2%、1.2%和1.6%，行業(yè)供給拐點(diǎn)或在2025年。

3.冶煉產(chǎn)能逐步過剩，礦端短缺逐步向金屬端傳導(dǎo)。隨著全球冶煉產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，到2023年已達(dá)3226萬噸，較2004年增長68%，而產(chǎn)能開工率降至83.5%，甚至2022年開工率一度降至80.8%，是近20年僅次于2009年的第二新低，冶煉產(chǎn)能逐步過剩。過剩的冶煉產(chǎn)能和相對緊縮的礦端供給，使得冶煉廠與礦企在加工費(fèi)的博弈過程中處于劣勢，2024年以來，冶煉加工費(fèi)大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短單已跌至6美元/干噸，冶煉盈利已跌至-1487元/噸，是近10年以來最大虧損。受此影響，冶煉廠開始倡議減產(chǎn)，礦端短缺逐步向金屬端傳導(dǎo)。

4.2024年基建投資仍是國家拉動經(jīng)濟(jì)的主要抓手，以電力為代表的能源基建將繼續(xù)保持高增速，銅在電線電纜上的應(yīng)用需求維持堅(jiān)挺。除電力應(yīng)用外，家電同樣是2023年銅價高位盤整的重要支撐。交通運(yùn)輸領(lǐng)域，2023年新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá)950萬輛，增速超過35%，其中新能源汽車出口120多萬輛，增長77.6%，出口量穩(wěn)居全球首位，帶動新車出口數(shù)量躍居世界第一，而一輛新能源汽車的用銅量比燃油汽車多用57公斤，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺為銅需求增長注入新動能。

利好個股

光大證券指出，銅行業(yè)面臨長周期資本開支增長乏力和銅礦品位下行，未來供給增量有限；需求端新能源需求提供增量，傳統(tǒng)需求小幅穩(wěn)步增長；2024—2025年銅價的整體中樞將逐步上移，看好銅行業(yè)上市公司股價表現(xiàn)。推薦排序分別為洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信，建議關(guān)注銅陵有色、五礦資源。

華源證券認(rèn)為，通過對現(xiàn)有銅企從儲量/市值、產(chǎn)量/市值、低估值、成長性以及業(yè)績彈性多個維度進(jìn)行梳理得出：從低估值&資源量&產(chǎn)量角度，建議關(guān)注：河鋼資源、江西銅業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、紫金礦業(yè)從成長性&業(yè)績彈性角度，建議關(guān)注：洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信。

本文內(nèi)容精選自以下研報：

光大證券《銅行業(yè)系列報告之六：近期銅礦生產(chǎn)干擾事件頻發(fā)，供給端持續(xù)趨緊》

華源證券《銅行業(yè)深度報告：行業(yè)拐點(diǎn)或?qū)砼R，銅價有望創(chuàng)新高》

中郵證券《有色金屬點(diǎn)評報告：2024年銅供需格局向好，有望開啟長周期上行趨勢》

校對：陶謙