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    沙特阿美抄底A股千億巨頭,恒力石化股價跌7成,陳建華范紅衛夫婦為何愿意低位出售?
    來源:新財富雜志作者:陶娟2024-04-23 21:13
    (原標題:沙特阿美抄底A股千億巨頭,恒力石化股價跌7成,陳建華范紅衛夫婦為何愿意低位出售?| 原創)

    4月22日,沙特阿美擬從恒力石化實控人陳建華、范紅衛夫婦手中收購恒力石化10%的股權加一股的股份,這一交易預計規模在百億以上。

    2016至2011年間,恒力石化的營收和凈利潤均漲超10倍,市值則摸高至3000億元。近兩年,受高油價抬高成本等影響,其凈利潤大幅調整,股價更自最高點跌了約7成。陳建華夫婦愿在市場低位出手股權,一是實控權不會受影響,二是可套現百億,三是引入沙特阿美為戰略股東,或可穩定上游供給成本、改善盈利質量,提升恒力石化的估值表現。

    過去3年,沙特阿美總營收超過10萬億元,其目前市值高達16萬億元,相當于4個“中石油+中海油+中石化”,近年其在中國頻頻抄底,或也有特殊戰略考量。

    來源:新財富雜志(ID:xcfplus)

    作者:陶娟

    又是一次百億規模的重量級并購,這次,中東土豪要來3折抄底恒力石化(600346)了。

    01

    沙特阿美擬110億元入股恒力石化,陳建華夫婦何以在市場低位出讓?

    4月22日晚間,恒力石化發布公告稱,公司控股股東恒力集團已與沙特阿拉伯國家石油公司(Saudi Arabian Oil Company,簡稱“沙特阿美”,2222.SE)簽署了《諒解備忘錄》,達成了相關股權投資、商業合作的初步意向文件。

    二者討論的合作事項主要包括兩方面:其一,沙特阿美(或其控制的關聯方)擬向恒力集團收購其所持有的10%恒力石化股權加一股的股份;其二,恒力石化將與沙特阿美在原油供應、原料供應、產品承購、技術許可等方面進行戰略合作。

    恒力石化目前總市值為1070億元,沙特阿美若收購其10%股權,對應市場公允價值為107億元,而額外收購的一股的股份,預計將擁有在特殊事項上的表決權等。

    從2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股(前復權),恒力石化股價自最高點已跌去近7成。

    此時交易恒力石化10%股權,對于沙特阿美來說,是3折抄底;而對恒力石化實控人陳建華、范紅衛夫婦來說,卻是相對低位。其為何此時愿意出手?

    目前,陳建華夫婦持有恒能投資、恒力集團、德誠利國際100%股權,即恒力石化前五大股東均為這夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也合計高達72.79%,按當前市值計算,二人持股市值超過770億元。

    而公告顯示,恒力集團及其一致行動人合計持有恒力石化53.1億股股份,占公司已發行股本的75.45%。若順利出讓10%股權,陳建華夫婦預計可套現百億以上,且依然控制恒力石化65%股權,保持絕對控制(表1)。

    除了恒力石化,二人還控制了松發股份(603268,市值17億元)、同里旅游(834199),并擬分拆恒力石化子公司康輝新材借殼大連熱電(600719,市值28億元)上市。

    自2005年進入新財富500創富榜后,陳建華夫婦一直持續霸榜,2020年更晉級TOP 20之列。其主要的財富引擎依然是恒力石化。

    02

    恒力石化:此前5年超10倍高增長,近兩年面臨高油價挑戰

    在實控權不受影響的情況下,引入沙特阿美戰略合作,改善恒力石化的盈利能力,提升其估值表現,或為陳建華夫婦愿意在低位出手部分股權的主因。

    恒力石化主營業務囊括從“一滴油到萬物”的煉化、芳烴、烯烴、基礎化工、精細化工以及下游各個應用領域材料的生產、銷售及研發等。從行業地位看,其連續4年上榜美國《化學與工程新聞》發布的全球化工企業50強名單,2023年位列榜單第11位。

    其市值表現最好的2021年,也是業績的高光時刻。2016—2021年,恒力石化營收從192億元飆升至1980億元,凈利潤也從12億元提升至155億元,演繹了5年超10倍的增長奇跡,市值也一度攀高至3000億元之上。

    圖1:2016—2023年,恒力石化的業績表現

    數據來源:東方財富Choice,新財富整理

    這主要依托于兩大優勢。

    一是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化工平臺。其在業內首創,將2000萬噸煉化、500萬噸煤化工、150萬噸乙烯和1200萬噸PTA四大產能集群布置在同一個園區,各類油、煤、化大型裝置都通過園區管道一體化耦合貫通,顯著優化了冗繁的運輸、存儲和冷卻等加工環節,節省了大量的中間費用與物流運輸成本。

    二是下游產品開發上,作為業內首家實現“原油—芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全產業鏈布局的公司,除了深度錨定“衣食住行用”的剛性消費市場,其還不斷布局高技術壁壘、高附加值的高成長新材料賽道,降低大宗化工比例,優化市場覆蓋范圍。

    然而,由于煉化行業存在明顯的周期性,2022年,油價高位震蕩,煉化企業普遍面臨“高運行成本、低行業需求”的雙重壓力,恒力石化毛利率從2019年的20.8%一路下滑至8.2%,凈利潤也大幅削減至23億元,同比下滑85%。

    2023年,恒力石化凈利潤回暖明顯,但仍只恢復到2021年高點的4成,而5.6%的營收增速也略顯乏力。

    為拓展第二增長曲線,恒力石化近年新增鋰電隔膜和光伏等產能,且正陸續投產,但均面臨行業激烈的競爭格局。

    精細化管理下的成本優勢,本是民企化工巨頭的主要差異化優勢,但原材料成本是其無力控制的一環。據2023年年報,恒力石化主營的石油化工行業板塊中,直接材料成本達1864億元,占比近9成。

    引入沙特阿美為股東,無疑將為其穩定上游成本波動,創造一定的空間。

    03

    沙特阿美:三年豪收10萬億元,全球石化龍頭頻頻押注中國

    石油和芯片是中國進口金額最高的兩大類資產。作為全球最大的原油進口國,2022年,我國原油進口總額高達3655.12億美元。而作為世界上最大的原油出口國,沙特的石油出口獲利高達3260億美元。兩個數據基本持平。

    作為沙特最大的貿易伙伴,中國提出的共建“一帶一路”倡議與沙特“2030愿景”高度對接,雙方在經貿投資等領域合作不斷擴大。2022年,中國與沙特的貿易額超過1000億美元。

    這其中,沙特阿美發揮了重要作用。2022年,沙特的石油日產量為1052.39萬桶,占全球的14%。而沙特阿美的原油產量占沙特總產量的99%以上,可見其業界地位。近年,沙特阿美加大在中國的布局,已多次對中國石油化工類企業拋出橄欖枝。

    受益于高油價,過去3年(2021—2023),沙特阿美總營收合計達到1.5萬億美元,即超過10萬億元人民幣(圖2)。而其凈利潤規模常年在千億美元之上,盈利能力在石油巨頭中一騎絕塵。

    圖2:沙特阿美近3年營收達1.5萬億美元

    數據來源:英為財情(Investingcom),按1沙特里亞爾(SAR)=0.2666美元換算

    Choice數據顯示,目前沙特阿美為全球第一大石油化工企業,市值高達16萬億元,比第2到10名之和還多,相當于4個“中石油+中海油+中石化”的組合。

    其18.6倍的市盈率、4.5倍市銷率也大幅領先同行,幾乎是行業中位數水平的2-3倍。

    表2:全球前十大石油化工企業(按市值排序)

    數據來源:東方財富Choice,新財富整理(中位值樣本為全行業可比公司)

    高盈利高估值,順風順水的沙特阿美亦面臨長期挑戰。沙特本身面臨能源轉型,而中國也宣布在2060年達成碳中和,在這一大框架下,如何持續穩固并深化和大客戶的合作關系,尤顯重要。

    2023年財報發布后,沙特阿美總裁兼首席執行官阿明·納賽爾即表示,當前中國石油市場需求不斷上升,并且保持健康發展。公司正在尋求更多機會投資中國市場。

    2023年以來,沙特阿美即在中國開啟掃貨模式,頻頻出手。

    當年3月,沙特阿美計劃投資838億元,在遼寧盤錦建設大型煉化綜合項目。同時,其還計劃在廣東茂名建設原油一步法制烯烴的生產線,項目分兩期,一期總投資800億元。

    7月,沙特阿美旗下子公司以246億元代價,從榮盛石化(002493)實控人李水榮家族手中收購了公司10%股份。

    9月,沙特阿美與東方盛虹(000301)簽約,擬收購東方盛虹全資子公司江蘇盛虹石化集團有限公司10%戰略股權。

    沙特阿美不僅頻頻出手,加倉中國資產,其收購榮盛石化10%股權時,出價相對市場價更溢價了90%,顯示了對中國資產的信心和認可度。

    此次,恒力石化10%股權加一股的股份,按市值計在百億規模,沙特阿美又將具體給出怎樣的價碼?

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    責任編輯: 高蕊琦
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