中信證券：步入關(guān)鍵窗口期，紅利策略配置價(jià)值增強(qiáng)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)，海外大類資產(chǎn)定價(jià)體系紊亂，美元降息預(yù)期下修，后續(xù)隨著4月下半月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)報(bào)、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的密集披露，以及政治局會(huì)議的召開(kāi)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)的短期博弈將趨于復(fù)雜，而更重要的是，新“國(guó)九條”落地，夯實(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)，無(wú)論從短期還是中長(zhǎng)期投資的維度來(lái)看，紅利策略的戰(zhàn)略配置價(jià)值都在增強(qiáng)。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，補(bǔ)庫(kù)支撐生產(chǎn)景氣，宏觀數(shù)據(jù)不弱，供需仍不平衡；3月物價(jià)低于預(yù)期，受其約束生產(chǎn)端景氣向企業(yè)盈利端傳導(dǎo)放緩。其次，近期各大類資產(chǎn)定價(jià)體系紊亂，黃金、美元美債、周期品走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，避險(xiǎn)情緒支撐黃金行情難言結(jié)束；美元降息預(yù)期繼續(xù)下修驅(qū)動(dòng)美元與美債收益率走高；供給側(cè)約束強(qiáng)化了石油、銅鋁等周期品價(jià)格的彈性。最后，更重要的是，新“國(guó)九條”落地，新一輪資本市場(chǎng)“1+N”政策體系框架逐漸清晰，改革重心轉(zhuǎn)向投資端，著力提高上市公司質(zhì)量和投資者回報(bào)，夯實(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)，政策短期更有利于大盤風(fēng)格和紅利策略。

國(guó)泰君安證券：股市震蕩休整，投資上重視低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票

在復(fù)雜的地緣政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)因素下，投資者難以形成穩(wěn)定的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期展望和預(yù)期能力下降，因此投資結(jié)構(gòu)將演化為“價(jià)值中的價(jià)值”，與“成長(zhǎng)中的成長(zhǎng)”。近期M1、信貸、通脹數(shù)據(jù)均有所回落，央行貨幣政策報(bào)告不再提“加大宏觀調(diào)控力度”，上市公司財(cái)報(bào)季臨近，以及中東地緣局勢(shì)緊張化，當(dāng)前影響股票市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)降低，貼現(xiàn)率上升。展望4月，在前期市場(chǎng)各板塊輪漲后，很難回避業(yè)績(jī)與貼現(xiàn)率的影響，股指進(jìn)入震蕩和休整，投資上重視低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。

配置上，推薦更新?lián)Q新、制造業(yè)出海、國(guó)產(chǎn)裝備、新興氫能。1.更新?lián)Q新：“1+N”政策體系加速完善，各級(jí)配套政策密集落地?？春檬芤婺芎呐欧艠?biāo)準(zhǔn)提升和高端化、智能化升級(jí)的機(jī)械設(shè)備、汽車、家電。2.制造業(yè)出海：海外制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求疊加國(guó)內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈及成本優(yōu)勢(shì)，看好海外收入占比持續(xù)提升的工程機(jī)械、手工具等。3.國(guó)產(chǎn)裝備：提升供應(yīng)鏈安全水平，打造“中國(guó)制造”品牌，看好受益產(chǎn)業(yè)政策催化和關(guān)鍵產(chǎn)品突破的軍工、半導(dǎo)體等。4.新興氫能：產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，制氫儲(chǔ)運(yùn)和工業(yè)用氫鏈路打通，看好制氫/儲(chǔ)運(yùn)裝備和燃料電池。

華泰證券：多變量角力ERP修復(fù)或仍處平臺(tái)期，保持紅利思維做配置

市場(chǎng)交易風(fēng)格偏防御，我們注意到三點(diǎn)增量信息，第一，3月金融數(shù)據(jù)反映實(shí)體部門需求尚待改善，企業(yè)及居民新增中長(zhǎng)貸TTM待修復(fù)。第二，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，可比口徑下，2023年年報(bào)全A及全A非金融盈利增速尚處“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%（vs 3Q23 -4.9%）。第三，監(jiān)管積極作為，新“國(guó)九條”發(fā)布體現(xiàn)了全流程監(jiān)管促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的思路。

三因素角力下，我們認(rèn)為A股ERP修復(fù)仍處于平臺(tái)期，配置上建議保持紅利思維，適度把握出口、供給、產(chǎn)業(yè)三大景氣加分項(xiàng)。1）增配紅利，煤炭等倉(cāng)位、交易擁擠度均偏高，關(guān)注石油石化、銀行等潛在紅利內(nèi)部高低切換方向；2）業(yè)績(jī)期關(guān)注外需拉動(dòng)、供給變化和產(chǎn)業(yè)周期三大景氣線索，順周期品種中火電、石化、有色、工程機(jī)械、面板等景氣亦出現(xiàn)明顯正向邊際變化；3）主題成長(zhǎng)板塊或仍有演繹，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和設(shè)備更新改造兩大主線，但近期波動(dòng)率或上升，業(yè)績(jī)期結(jié)束后或有更好的參與機(jī)會(huì)。

中信建投證券：前兩次“國(guó)九條”發(fā)布后A股市場(chǎng)均迎來(lái)大幅上漲，此次“國(guó)九條”可能助推市場(chǎng)走出慢牛

“國(guó)九條”總體基調(diào)“嚴(yán)字當(dāng)頭”，發(fā)行上市嚴(yán)把準(zhǔn)入，持續(xù)監(jiān)管提升上市公司質(zhì)量，退市監(jiān)管應(yīng)退盡退，引導(dǎo)證券基金機(jī)構(gòu)回歸本源，加強(qiáng)交易監(jiān)管增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，樹(shù)立“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”導(dǎo)向，統(tǒng)籌發(fā)展“五篇大文章”、資本市場(chǎng)改革、對(duì)外開(kāi)放，加強(qiáng)法治建設(shè)打擊違法犯罪?！皣?guó)九條”政策亮點(diǎn)一是在中央層面協(xié)調(diào)推進(jìn)政策；二是大幅提升違法違規(guī)成本和權(quán)益類基金占比；三是在上市、退市和分紅領(lǐng)域發(fā)力；四是完善相關(guān)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。第三次“國(guó)九條”是對(duì)前兩次的歷史承繼，是對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)現(xiàn)狀的新指示。

前兩次“國(guó)九條”發(fā)布后A股市場(chǎng)均迎來(lái)大幅上漲，此次“國(guó)九條”可能助推市場(chǎng)走出慢牛。

中金公司：內(nèi)外因素?cái)_動(dòng)無(wú)礙行情修復(fù)

A股進(jìn)入關(guān)鍵窗口期，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在本周即將陸續(xù)披露，市場(chǎng)較為關(guān)注增長(zhǎng)趨勢(shì)；A股上市公司的一季報(bào)自4月中下旬也將密集披露，對(duì)于投資者尋找2024年基本面修復(fù)的主線有較強(qiáng)的指示意義；4月中下旬可能召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議往往會(huì)結(jié)合一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)部署后續(xù)工作任務(wù)。

上周國(guó)務(wù)院印發(fā)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)，是資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”重點(diǎn)圍繞嚴(yán)把上市關(guān)、嚴(yán)格持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度等舉措展開(kāi)，市場(chǎng)較為關(guān)注“強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管”、“對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示”等方面。過(guò)去兩次“國(guó)九條”均對(duì)資本市場(chǎng)后續(xù)的制度優(yōu)化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)在長(zhǎng)周期的表現(xiàn)也相對(duì)積極，我們認(rèn)為本次改革有助于增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定性，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期表現(xiàn)有積極影響。

結(jié)合當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值不高，滬深300前向市盈率為10.1倍，依然明顯低于12.6倍的歷史均值水平，橫向及縱向?qū)Ρ热跃邆漭^好投資吸引力，我們認(rèn)為市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，隨著資本市場(chǎng)改革驅(qū)動(dòng)企業(yè)更加重視中長(zhǎng)期股東回報(bào)，以及國(guó)內(nèi)基本面逐步企穩(wěn)改善，市場(chǎng)中期機(jī)會(huì)仍然大于風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)配置方面，關(guān)注基本面邊際改善領(lǐng)域。1）受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的科技成長(zhǎng)板塊，例如半導(dǎo)體、通信等TMT相關(guān)行業(yè)。2）溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實(shí)現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)，例如部分資源類行業(yè)、具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性的汽車零部件，以及外需好轉(zhuǎn)推動(dòng)景氣度提升的出口鏈相關(guān)行業(yè)。

招商證券：歷次“國(guó)九條”出臺(tái)后，都對(duì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)起到了極大的提振作用

本次“國(guó)九條”在上市公司的分紅、回購(gòu)、市值管理上做了較為嚴(yán)格的要求，若后續(xù)政策得到進(jìn)一步落實(shí)，疊加隨著年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的披露，績(jī)優(yōu)板塊、各行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)企穩(wěn)得到驗(yàn)證，資本開(kāi)支下行帶來(lái)自由現(xiàn)金流改善將會(huì)得到進(jìn)一步確認(rèn)，上市公司整體提高分紅比例，使得A股績(jī)優(yōu)龍頭公司給投資者帶來(lái)真實(shí)回報(bào)的預(yù)期提升，我們?nèi)匀豢春靡灾凶CA50、滬深300、大盤成長(zhǎng)為代表的績(jī)優(yōu)龍頭指數(shù)。綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議關(guān)注重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)周期領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)的龍頭，行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注家電、食品飲料、零售社服、有色；科技領(lǐng)域仍建議關(guān)注電子板塊（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信（通信設(shè)備）等板塊。

此外，我們深入復(fù)盤了2004年、2014年“國(guó)九條”頒布的宏觀背景、政策條例，以及股市后續(xù)演繹情況發(fā)現(xiàn)，歷次“國(guó)九條”出臺(tái)后，都對(duì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)起到了極大的提振作用。2004年“國(guó)九條”頒布后的兩個(gè)月，市場(chǎng)迎來(lái)普漲。2014年“國(guó)九條”頒布后，2014年1月到2015年6月期間，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了從結(jié)構(gòu)牛到整體牛的演繹，迎來(lái)了繼1999—2001年、2005-2007年后的又一輪大牛市。從市場(chǎng)風(fēng)格演繹情況來(lái)看，前兩次“國(guó)九條”頒布后，短期內(nèi)，大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，前兩次“國(guó)九條”后，傳統(tǒng)行業(yè)，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等相對(duì)占優(yōu)。

光大證券：預(yù)計(jì)市場(chǎng)表現(xiàn)將較為平穩(wěn)，4月關(guān)注順周期風(fēng)格

今年來(lái)看，結(jié)合以往的經(jīng)驗(yàn)，業(yè)績(jī)披露的壓力的確客觀存在。不過(guò)活躍資本市場(chǎng)政策將會(huì)對(duì)財(cái)報(bào)披露壓力形成對(duì)沖，綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)表現(xiàn)將較為平穩(wěn)。受新“國(guó)九條”出臺(tái)的影響，當(dāng)前投資者對(duì)于穩(wěn)市場(chǎng)的預(yù)期較強(qiáng)，這將對(duì)市場(chǎng)形成強(qiáng)力支撐。此外，中農(nóng)工建四大行近日公告披露了中央?yún)R金增持情況，這同樣有助于穩(wěn)定市場(chǎng)、增強(qiáng)信心。因此，我們認(rèn)為4月中下旬市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)較為平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

4月市場(chǎng)或許會(huì)偏向順周期。情緒方面，活躍資本市場(chǎng)政策仍在持續(xù)出臺(tái)，這將對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定支撐，疊加4月份財(cái)報(bào)披露的影響，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒波動(dòng)可能會(huì)加大；現(xiàn)實(shí)方面，在5%左右的年度GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)出臺(tái)，政策效力也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，4月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)修復(fù)。綜合來(lái)看，4月份市場(chǎng)或許會(huì)處于“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱情緒”狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)格整體或偏向順周期。從實(shí)際打分情況來(lái)看，4月份基礎(chǔ)化工、有色金屬、電子、石油石化、食品飲料及交通運(yùn)輸行業(yè)最值得關(guān)注。通過(guò)行業(yè)比較打分體系對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行打分，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，基礎(chǔ)化工、有色金屬、電子、石油石化、食品飲料及交通運(yùn)輸行業(yè)的得分最靠前，4月份值得重點(diǎn)關(guān)注。

申萬(wàn)宏源證券：4月高股息回歸

“新國(guó)九條”發(fā)布之際，再談高股息投資的內(nèi)涵外延：投資者需要在成長(zhǎng)性之外的因子上，尋找估值提升的投資機(jī)會(huì)，這是一種時(shí)代特征。貴金屬和石油的價(jià)格韌性也是一種時(shí)代特征。2021年之后“真正的資產(chǎn)荒”構(gòu)成高股息投資從無(wú)到有的時(shí)代背景。政策導(dǎo)向的變化，是針對(duì)過(guò)去問(wèn)題的監(jiān)管強(qiáng)化，也蘊(yùn)含著下一波趨勢(shì)的線索。納入高股息框架的標(biāo)的需要“分紅比例提升不會(huì)明顯影響到未來(lái)成長(zhǎng)性”，高股息投資的選股復(fù)雜性與核心資產(chǎn)其實(shí)很像。

重申4月高股息回歸的判斷。重點(diǎn)關(guān)注：穩(wěn)態(tài)高股息(電力、煤炭、中藥、運(yùn)營(yíng)商)中期將受益于分紅比例進(jìn)一步提升和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)回落。正在基于高股息模型重估的方向，供給收縮的周期(有色和石油)股價(jià)已在趨勢(shì)中，消費(fèi)高股息的關(guān)注度正在提升(家電，食品乳品、服裝家紡)。

興業(yè)證券：市場(chǎng)的基調(diào)已經(jīng)改變，多頭思維制勝

對(duì)比前兩個(gè)“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”更加聚焦“以投資者為本”，通過(guò)“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”，推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾?！皣?guó)九條”出臺(tái)、資本市場(chǎng)“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施之下，再次強(qiáng)調(diào)2024年保持多頭思維的必要性。2024年，伴隨著政策對(duì)投資端的呵護(hù)，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀預(yù)期的修正，我們認(rèn)為市場(chǎng)的基調(diào)已經(jīng)改變，多頭思維制勝。當(dāng)出現(xiàn)階段性的調(diào)整或風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮時(shí)，更應(yīng)積極應(yīng)對(duì)。

結(jié)構(gòu)上，堅(jiān)定奔赴高勝率主線，積極擁抱“三高”資產(chǎn)。隨著新“國(guó)九條”出臺(tái)、資本市場(chǎng)“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施，監(jiān)管層嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入，加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，防范繞道減持，深化退市制度改革，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量等各項(xiàng)措施，將進(jìn)一步凝聚市場(chǎng)對(duì)于以高景氣、高ROE、高股息為特征的高質(zhì)量龍頭、高勝率資產(chǎn)的共識(shí)，高勝率投資的統(tǒng)一戰(zhàn)線有望加速建立。

華西證券：新“國(guó)九條”夯實(shí)A股價(jià)值基礎(chǔ)，關(guān)注設(shè)備更新及消費(fèi)品以舊換新的金融支持力度

新“國(guó)九條”夯實(shí)A股價(jià)值基礎(chǔ)，關(guān)注設(shè)備更新及消費(fèi)品以舊換新的金融支持力度。國(guó)內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)顯示海外再通脹壓力升溫，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)則在波折中復(fù)蘇；市場(chǎng)降低聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，同時(shí)期待國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地。4月A股“決斷”期，市場(chǎng)聚焦重點(diǎn)在于月底政治局會(huì)議。近期國(guó)內(nèi)政策發(fā)力點(diǎn)主要集中在：新“國(guó)九條”明確資本市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管、各部委出臺(tái)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新方案等，重點(diǎn)跟蹤后續(xù)中央和地方財(cái)政的支持力度。

建議關(guān)注現(xiàn)金流充裕、分紅穩(wěn)定的藍(lán)籌板塊，如電力、運(yùn)營(yíng)商；出口高景氣和高股息率的消費(fèi)品，如家電。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：趙燕??